红宝丽(002165)首次报告:PO项目有望为硬泡聚醚龙头焕发新春

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:赵辰 日期:2017-03-31

公司上市以来发展平稳,但增长并不迅速。然而我们认为17 年底投产的环氧丙烷(PO)产能有望大幅增厚公司业绩,并与聚醚和醇胺新产能一起为公司带来新的成长性。

    核心观点

    PO 新产能盈利较好:我们在报告《受益环保趋严的弹性品种-PO》中分析,环氧丙烷17/18 年名义开工率预计在84%,且环保压力有望使实际开工率提升到90%以上。目前PO 价格由氯醇法决定,环保压力下氯醇法开工率收缩和环保税的征收,都将导致PO 价差趋势性扩大。公司PO 新产能的环保和成本优势较大,按目前价差,我们测算单吨盈利贡献在900 元以上,12 万吨总计为1 亿元以上,且价差每扩大1000 元,盈利贡献增加1 亿元。

    PO 工艺具备长期成长性:红宝丽新PO 产能的核心竞争力之一在于成本较低,因此即使大规模扩产也基本不会影响盈利。如今环保已经成为主旋律,氯醇法未来势必被环保工艺逐渐替代,目前180 万吨的产能规模也留给环保工艺很大的替代空间。红宝丽后期还规划了大规模的PO 产能,具备较强的长期成长性。

    主业有望保持增长:公司聚醚和醇胺业务稳健发展,总盈利基本保持在1 亿元左右。16 年底3 万吨特种聚醚投产,今年5 万吨醇胺产能投产,有望打开公司产能瓶颈。特种聚醚和醇胺新产品与公司原有产品具有一定协同性,预计可以快速提升产销量,为主业打开新的成长周期。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司16/17/18 年每股盈利EPS 为0.22/0.23/0.44 元,按照可比公司17 年35 倍市盈率给予目标价8.10 元和增持评级。

    风险提示

    环氧丙烷装置开工不顺;经济环境恶化