久之洋(300516)年报点评:业绩符合预期 背靠海军光电龙头 受益红外与激光测距广阔市场空间

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国/刘磊/蒋俊 日期:2017-03-31

  投资要点:

      事件:2017年3月30日晚公司发布2016年年度报告。2016年公司实现营业收入4.73亿元( YOY 22.48%), 归属母公司净利润1.41亿元(YOY17.63%)。此外公司拟以每10 股派发现金分红3.60元(含税)。

      营收增长,财务费用与产品退税/政府补助同比增加,整体盈利情况表现良好。

      2016年公司不断提高产品性能、服务能力,积极开拓市场,执行订单增加,营收同比增加约8700万(YOY22.48%), 毛利同比增加近3600万(YOY19.45%)。一方面公司为保持核心竞争力,高度重视技术创新,研发比重逐年提高(2016年占年度收入的9.44%),管理费用同比提高2100万( YOY47.55%), 因此经营性净利润( NOPAT ) 同比增加1550万(YOY15.10%)。另一方面因取得的政府补助较2015年增长61.38%(主要源于具有可持续性的软件产品退税1100万以及现场级多波段红外成像光谱仪开发和应用项目补助890万), 公司营业外利润同比增加850万(YOY49.88%),最终归母净利润同比增加2100万(YOY17.63%)。

      拳头产品红外热像仪营收大幅增长,产品技术领先性不断提高。2016年公司拳头产品热外热像仪业务完成营收4.26亿,同比增长30.14%;激光测距仪业务完成营收0.43亿,同比下降20.51%。公司是国内少有的同时具备红外热像仪和激光测距仪自主研制生产能力的高新技术企业。核心产品高端红外热像仪和组合光电产品性能指标优异,市场竞争优势明显。目前公司在政府领域产品销售额逐年增长,民用新市场开拓有序进行。此外,公司大力研发,提高了在红外、光学、激光、太赫兹波、投影等领域的技术领先性,完善丰富产品线,增强了核心竞争力和市场影响力。

      控股股东海军光电龙头单位,实力强劲。公司控股股东华中光电所(717 研究所)是我国海军光电系统龙头单位,国内唯一舰船光电技术专业研究所、潜用光电系统研发单位和军用天文导航技术科研机构,技术全面覆盖舰船光学系统中侦察、火控、警戒、对抗、导航、通信等六大领域,同时产品逐步扩展到陆、天、空及其它平台。

      红外热成像、激光测距军民融合朝阳产业,市场空间广阔。红外热成像和激光测距技术在现代战争和民用市场中有着重要作用和广泛用途。当前我国红外热成像与激光测距市场正处发展初期,未来市场空间广阔。红外热成像方面:军用领域,仅仅单兵红外设备需求近200亿,若考虑战车、飞机、舰船平台中的红外和激光测距装备,市场更大;民用领域,据《中国安防》,十三五期间红外市场份额150-200亿,未来5年年均增长率达20%。激光测距方面:在政策鼓励和产品性能提升刺激下,市场空间巨大。

      盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS 分别为1.84、2.49、3.33元,结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年63倍PE,对应目标价115.92元,“买入”评级。

      风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品市场开拓不顺(3)新品研发进展不及预期。