麦捷科技(300319)：并购虽止 无碍发展

投资要点

    事项:3 月28 日晚,公司公告称,将终止本次发行股份购买资产事项。

    平安观点:

    并购虽止,无碍发展:公司自1 月份停牌以来积极推动此次并购,但最终终止此次并购事项。我们认为此次终止并购短期内对公司股价有影响,但长期来看公司基本面并没有太大变化。首先,公司已经完成定增募资,将逐步落实SAW 滤波器的生产与销售,推动公司射频业务的发展。其次,公司定位“一品麦捷,三足鼎立”的战略积极落实,汽车电子、军工电子、射频IC 等业务多点开花。再者,公司表示此次仍将积极通过内生式和外延式发展相结合的方式寻求更多的发展机会,未来仍有并购整合的预期。

    定增募投完成,静待公司SAW 滤波器起量:公司于2016 年底定增募集8.50 亿元投向SAW 滤波器和一体电感,我们认为公司完成定增后将加快SAW 滤波器产线建设,有望实现SAW 滤波器的国产化。由2G 到4G,使用的频段变多、且频带宽了,而且手机每增加一个频段,大约需要增加2 个滤波器。随着3/4G 的普及和未来5G 到来后新频段的增加,手机滤波器的需求将快速增长。SAW 滤波器是手机射频前端的关键器件,其封装技术基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK 旗下的EPCOS、Taiyo 等,公司已掌握了终端射频声表滤波器(SAW)产品技术和生产工艺并开始小批量供货。同时,生产合格率的提高和毛利率相对较高的MPIM 一体成型功率电感、SAW 滤波器等射频元器件类新产品未来占收入比重的上升,能够一定程度上抵减产品价格下降带来的风险。

    一品麦捷,三足鼎立:在移动通信、高端电子元器件等新兴产业快速发展的时代背景下,公司将继续深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业,在汽车电子、军工电子、射频IC 等新兴领域进行产业布局,形成“一品麦捷,三足鼎立”的发展格局:汽车电子方面,星源已经与华南市场前十大智能车机品牌中九家成为重要伙伴,2016 年底取得了TS16949 汽车认证并成立了车载事业部,开始进入北汽、众泰、吉利、柳汽、江铃等国内自主品牌的前装市场,同时积极扩张高毛利的教育平板市场;军工电子方面,公司2015 年12 月完成收购军工四证齐全的长兴电子,主要生产IC 封装外壳产品,公司有望通过此次切入军工电子领域契机,未来将积极导入公司电感主业进入军工;射频IC 方面,公司在基础材料开发、产品电路设计、生产工艺制造等方面进行潜心研究创新,紧跟移动智能终端IC 平台发展需求来定义开发新产品。公司紧紧围绕着“深耕高端电子元器件主业,积极布局新兴产业”为主题进行发展,业绩增长持续看好。

    投资策略:麦捷科技终止并购,无碍长期发展,公司电感和滤波器等高端电子元器件主业有望持续成长,同时积极布局汽车电子、军工电子、射频IC 等新兴领域。我们预计麦捷科技2017-2019 年营业收入分别为22.39/29.29/38.11 亿元,归母净利润分别为2.42/3.00/3.79 亿元,对应的EPS 分别为1.04/1.29/1.62 元,对应PE 为38/31/24 倍,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品竞争风险,消费电子不景气风险,技术开发风险。