麦达数字(002137)年报点评：业绩符合预期 内生+外延SAAS持续推进

　　事件：

    　　公司发布2016 年年度报告：公司实现营业总收入7.99 亿元，同比增长91.06%；归属于上市公司股东的净利润1.50 亿元，同比增加725.36%。

    　　基本每股收益0.26 元/股。

    　　核心观点：

    　　16 年回顾：3 家营销公司并表+处置损益增厚业绩。16 年，互联网业务收入占比66.8%，LED 业务回暖增长营收增长30%以上，消费电子适度收缩注重质量带来毛利率显著提升，报告期内公司计提3418万资产减值一定程度压制业绩释放，总体来看公司互联网方向转型初见成效，净资产收益率显著提高到10.1%。公司归母利润同比大幅增长725.36%，主要原因：1）15 年收购的3 家营销公司于16 年并表，其中顺为广告、奇思国际、利宣广告16 年净利润分别为3336万元、2435 万元及1316 万元，均超过业绩承诺；2）16 年确认出售全资子公司元通孵化带来的投资收益1.08 亿元。公司业绩高速增长，得益于其成功转型营销领域，后续有望继续通过内生+外延布局产业链获得更多发展机会。

    　　17 年看点：“数据+技术”驱动SaaS 平台生态圈内生增长。公司拿下消费品行业SaaS 服务龙头赢销通10%股权，以及SCRM 细分行业龙头六度人和15%股权及优先收购权，前者属于面向大中型客户的垂直领域，后者专注于通用型企业服务领域。未来公司将围绕SaaS生态持续布局，打通不同业务场景应用（赢销通的营销管理应用、六度人和的SCRM 应用、数字营销应用）之间的用户信息、数据，实现企业“营销一体化”解决方案。随着行业不断地前行发展，用户的培育成熟，公司有望在大力布局营销领域获得持续发展的机会。

    　　携手产业资本设立并购基金，锁定优质标的持续布局SaaS 生态。公司实际控制人乔总携手沣源资本将共同发起设立规模不低于5亿元的产业并购基金，投资方向主要为企业服务、云计算和大数据等领域，在行业尚处于发展初步过程中为公司提前锁定优质SaaS 标的，从而降低上市公司层面的投资风险，随着SaaS 的市场培育逐渐趋于成熟，公司SaaS 的生态布局，打通产业链变现值得期待。

    　　盈利预测与估值：考虑16 年增发的影响，预计17-19 年公司归母利润为1.24/1.57/1.95 亿元，摊薄EPS 为0.21/0.27/0.34 元，对应当前股价对应58、46、37 倍PE，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：公司企业级SaaS 进展不顺、整合风险、行业增长减速。