第一创业(002797)年报点评：资管业务高贡献度高增长 自营、经纪拖累业绩

事件:公司公布2016年报,实现营业收入20 亿元,同比-32.64%,实现归属于上市公司股东的净利润5.62 亿元,同比-44.99%。稀释EPS0.27 元,同比-48%。资产总额317 亿元,同比-4.73%;净资产86亿元,同比40%。加权平均净资产收益率为7.39%,较去年同期减少10.76 个百分点。向全体股东每10 股派发现金红利0.40 元(含税),不送红股,以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。

    点评:

    归母净利润同比-45%,主要受自营业务和经纪业务拖累。首先这个业绩略好于行业平均水平:根据月度经营数据,在22 家月度数据可比上市券商中,2016 年净利润同比数据分布于(-36%,-69%),中位数为-51%;2016 年,我国证券行业总收入人民币3,280 亿元,同比下降43%;净利润人民币1,234 亿元,同比下降50%。业绩下滑的主要原因在于经纪业务和自营业务。5.62 亿的利润较去年减少了4.59 亿,其中,经纪业务手续费收入减少了4.27 亿,同比-42%;投资净收益+公允价值变动减少了7.27 亿,同比-74%。经纪业务手续费的减少核心是行业性因素,市场交易量下降了近50%;投资收益的减少,主要是跟年初和年末市场均意外波动,全年市场环境多变以及投资操作等因素有关,年末自营权益类/净资本4.93%,比2015 年的6.07%略有下降。

    资管业务成为中流砥柱,高贡献度高增长。资管业务规模达2516 亿元,同比增长61%。经纪业务A 股交易量市场份额0.35%,与2015年持平,两融业务市场份额也为0.35%,金额33 亿,同比-26%;股权质押式回购规模299 亿,同比增长52%,行业第15 名。

    投资建议:基于证券行业整体性机会,上市补充资本幅度较大有望促进公司加速发展,以及公司作为次新股流通市值小、弹性大,给予第一创业增持评级。预计2017-2019 年EPS 分别为:0.23、0.34、0.37,同比增长42.92%、48.96%、8.28%。给予“增持”评级,六个月目标价35 元/股。

    风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。