神雾环保(300156)年报点评：经营情况良好 订单释放维持高增长

16 年业绩实现高增长,经营情况良好,每10 股派1 元

    公司16 年实现营收31.3 亿元,同比增长157.5%,实现归属净利润7.06 亿元,同比增长289.5%,每10 股派1 元。业绩增长主要来自于乌海、胜沃、港原等项目稳步推进(见后文)。其中占比最大的煤化工业务毛利率达35%,较15 年增长4.42%,主要是毛利率较高的设计业务占比加大。17 年一季度为公司施工淡季,业绩预告实现归属净利润0.99-1.09 亿元,同比+1-11%,扣非后增长超100%。研发投入加倍:公司管理费用上升69%,其中研发开支增长近120%到0.94 亿元,占管理费用一半以上,研发人员由去年的96 人增长到149 人,显示继续加大对于技术研发的投入。财务费用增加162%到0.62 亿元,主要是贷款利息增加。现金流大幅转好:16 年实现经营现金流入25.6 亿元,增长66.3%,产生现金流量净额2.18 亿元,增长99%,现金流情况良好。应收账款风险可控:16 年应收账款总计10.2 亿元,风险可控,具体见后文分析。

    PE 乙炔煤化工项目顺利推进,上下游产业链打通,空间翻倍

    公司现已签订有新疆胜沃、内蒙乌海和内蒙包头三个乙炔制PE 项目,目前各项目推进顺利,乌海进度最快,预计明年上半年完工电石段。公司在手未结算订单约150 亿元。近期新签订乌海项目化工段59.5 亿元合同,显示公司打通了乙炔化工上下游产业链,未来乙炔化工电石段+化工段都可以由公司进行总承包,营收空间较原先只做电石段有翻倍的增长。另外集团在手PE 项目框架协议众多,今年有望再落地一个,后期市场空间巨大。

    加快推进第三方电石改造订单落地

    市场关心的公司技术可靠性的预期有望逐渐改善。公司电石新工艺通过国家级科技成果鉴定后,内蒙等省份政府高度重视,成立专门引导基金,各地电石企业积极参与,公司第三方电石改造订单有望加速落地。全国存量电石改造EPC 市场空间预计约为550 亿元,由公司独享。

    盈利预测与评级

    我们预计公司17-19 年业绩预测分别到14.91/21.7/29.1 亿元, EPS 为1.48/2.15/2.88 元,对应PE 约25/17/13X。集团的资产注入仍是长期战略,财务费用上升促使加快资本运作。公司是环保节能领域优质龙头标的,长期看空间大壁垒高、中期看业绩确定性强,短期看存在预期改善空间,维持“买入”评级。