香雪制药(300147)年报点评：中成药去库存影响业绩 有望逐步恢复

　　核心观点：

    　　事件：公司发布年报和一季报预告

    　　公司发布年报，2016 年实现营业收入18.62 亿元，同比增长27.14%，实现归母净利润6602 万元，同比下降62.76%，实现扣非后归母净利润1568万元，同比下降89.35%。2016 年第四季度实现营业收入5351 万元，同比增长43.48%，实现净亏损1076 万元，同比下降133.40%。

    　　公司同时发布2017 年一季报预告，预计归母净利润为1891 万元至2522，同比下降20%-40%。

    　　湖北天济并表大幅提高收入，饮片规模扩张明显2016 年公司并购湖北天济，二季度并表后导致收入明显上涨。2016 年天济实现营业收入6.93 亿元，实现净利润4843 万元，经营活动产生的现金流量7475 万元，达成当时的业绩承诺。

    　　湖北天济业务包含饮片和商业，2016 年上半年饮片并表2.01 亿元，加上沪谯药业原本的饮片业务4.12 亿元，全年饮片实现收入6.13 亿元。2017年湖北天济全部并表，预计中药饮片规模达到8 亿元左右，良性扩张，规模国内领先。

    　　中成药去库存明显，2017 年有望恢复

    　　中成药中抗病毒口服液和板蓝根去库存明显，2016 年抗病毒口服液销售收入2.34 亿元，同比下降43%，板蓝根销售收入3417 万元，同比下降39%。2015 年开始传统中药去库存，相比销售高点下滑近60%，我们预计2017 年去库存有望结束，销售逐步恢复。

    　　内生外延，推进精准医疗业务

    　　公司TCRT 项目临床一期第二阶段稳步推进；和康万达设立合资公司，投资易诺勤、参股生物科技股权投资机构，内生外延推进精准医疗业务。

    　　预计17-19 年业绩分别为0.13 元/股、0.29 元/股、0.40 元/股

    我们预计公司17/18/19 年EPS 至0.13/0.29/0.40 元（2016 年EPS 为0.10元），目前股价对应PE92/48/35 倍，公司饮片外延行业整合，TCR 技术媲美国际龙头，去库存影响结束2017 年业绩有望反弹，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　药品研发低于预期；传统药品去库存低于预期；