福成股份(600965)简报：业绩符合预期 陵园业务是未来主要看点

　　事件： 公司2016 年实现营业收入13.71 亿元，同比增长2.02%，实现归属于母公司净利润1.84 亿元，同比增长11.04%，扣非后净利润为1.61 亿元， 同比增长48.55%，EPS 为0.23 元。

    点评：

    公司主要经营餐饮服务、畜牧养殖、并于近年进入殡葬服务领域。2016 年，公司畜牧养殖和殡葬服务业务是营收的主要增长来源。其中，畜牧养殖业务全年贡献收入超过8 亿，活牛及羊肉、深加工肉制品销售收入提升约20%。公司对全资子公司福成澳大利亚追加投资705.38 万澳元，收购格林布瑞和鲁敏农场，新购入优质肉牛9309 头。由于澳牛进口成本实际较国内购买养殖成本更低，公司畜牧养殖盈利能力有望继续增强。同时，公司通过福成和辉并购产业基金进行外延性扩张，收购江苏宜兴龙野公墓及杭州钱江陵园各60%股权，进一步扩大殡葬业版图。公司全年新增墓位504 个，销售墓位3266 个，实现营收1.97 亿，较上年增加20.18%，毛利率高达84.84%。公司餐饮服务收入下降17.57%，主要由15 家店面终止经营导致。此外公司拟逐步剥离奶制品业务，2016 年已将燕郊奶牛养殖分公司以1.6 亿元出售，预计毛利率较低的冗余业务剥离可助力公司长期稳健发展。

    业务结构优化，殡葬服务是未来主要增长点：

    公司收购优质牧场并保留高盈利餐饮店面，不断开拓发展企业盈利空间，充分利用肉牛产业上下游业务的协同互补效应，为公司提供长期稳定利润。殡葬业方面，我国目前公墓安葬数在火化总数中占比不足两成，且预计2020 年国内老龄化水平将增至17.17%，逾60 岁人口达2.48 亿，殡葬服务业存在巨大发展潜力。且我国素有孝文化传统，墓地购买方议价欲望普遍偏低，殡葬服务毛利率极高，有望成为公司盈利增长的主要看点。

    目标价16.50元、维持“增持”评级： 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.26 元，0.30 元，0.36 元，目标价16.50 元，维持“增持”评级。

    风险提示：

    餐饮服务业务过度收缩、殡葬行业发展速度不及预期。