中原内配(002448)年报点评:成本控制带来毛利率提升 灵动飞扬年内有望好转

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:奉玮 日期:2017-03-23

  盈利同比增长11.2%,符合预期

      中原内配公布2017 年业绩:营业收入11.75 亿,同比增长6.4%;归属母公司净利润2.15 亿,同比增长11.2%,对应每股盈利0.36元。由于参股公司灵动飞扬未达业绩承诺计提500 万减值损失,盈利小幅低于此前业绩快报披露的2.22 亿。

      发展趋势

      受益于成本控制,毛利率提升。2016 年公司气缸套均价下滑4%至25.9 元,但由于原材料等成本下滑,毛利率同比提升1.4 个点至28.2%;受益人民币贬值,公司海外业务带来汇兑损益2600万,同比增长74%;公司年内计提2416 万资产减值损失,大幅提升127%,主要由于两个原因:1)公司参股公司灵动飞扬业绩未达承诺,计提500 万减值准备;2)轴瓦业务亏损带来1415 万存货跌价准备,资产减值较为彻底,有利于公司今年轻装上阵。

      灵动飞扬业绩未达承诺,明年前后装业务均有望好转。公司于2015 年11 月收购了灵动飞扬15.3%的股权,对方承诺16~18 年扣非净利润分别实现1600/2800/4000 万元。由于公司前装业务还未发力,同时转型丧失部分后装客户,2016 年标的公司仅实现净利润230 万,扣非净利145 万。2017 年下半年公司针对多款畅销车型的产品即将量产,后装业务经过转型和整合也将有所回升。

      2017 年成本上行,毛利承压。根据公司2017 年经营目标,全年计划销售气缸套4950 万只,同比2016 年4430 万只销量增长11.7%,考虑到汇兑损益等事项不确定性,公司给出的2017 年营收和净利润增速预计区间为0~25%。我们认为国内重卡持续景气有助于公司销量目标的实现,但考虑到上游原材料上涨压力较大,毛利率预计有所下滑。

      盈利预测

      我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.42 元与0.43 元下调5%与3%至人民币0.4 元与0.42 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017 年30 倍P/E(考虑Incodel 并表后,为24x)。我们维持中性的评级和人民币14.40 元的目标价,较目前股价有18.42%上行空间。

      风险

      原材料价格大幅提升。