塞力斯(603716)点评：高管调整+版图继续扩张 国内子公司接连落地

　　事件：

    　　公司聘任黄咏喜先生、万里波先生为公司副总经理，其中黄咏喜先生曾任西门子武汉区销售总监，西门子（中国）有限公司医疗集团超声诊断系统南区销售总监。万里波现任公司销售总监。

    　　公司与陶鹏辉、安金生、李智平于 2017 年3 月16 日签署了《投资合作协议》，拟合资设立黑龙江塞力斯医疗科技有限公司，将各自优势整合到市场业务中，共同开展医疗检验集约化等业务，公司出资 1020 万元，持有新公司 51%的股权点评：

    　　行业大势所趋，检验流通新模式正在市场扩张的黄金时期：当前体外诊断行业迎来变革时期，检验降价和医院成本控制压力上升，压缩流通环节的政策诉求不断明确，检验诊断领域推行两票制也在逐渐成为行业一致预期。在这一环境下，以往“散、乱、小”，集中度低下的体外诊断流通渠道正在被检验集采、区域检验中心等新模式快速整合，行业业态重构和价值的重新分配也在同步展开。我们看好这一替代的推进速度和市场前景，对IVD 流通新模式企业的把握也将是2017 年IVD 领域投资的最重要主题之一。详细论述请参考我们前期行业深度报告《IVD 流通整合路径及机遇——耗材流通渠道变革专题之二》。

    　　公司在黑龙江建立桥头堡，集约化供应业务有望取得战果：黑龙江省在国内走在检验改革前列，2016 年底省卫生计生委和省中医药管理局联合下发《关于进一步推进同级医疗机构检验结果互认工作的通知》，要求在全省二、三级医疗机构和独立医学检验实验室加快推进同级医疗机构医学检验结果互认工作，进一步完善检验结果互认程序和机制，逐步扩大互认范围，增加互认项目，降低患者医疗费用，并明确了44 个省医疗机构检验结果互认的检查项目，确定了118 家同级检验结果互认医疗机构。我们认为黑龙江检验市场的集约化服务空间广阔，率先布局有望弥补公司区域业务空白，提升公司在黑龙江乃至东北地区的市场地位。

    　　全国多地开花，公司检验集采业务模式有望得到广泛复制：以往公司业务区域主要集中于湖北、湖南、河南、江苏、上海等省市，2016 年公司成功实现上市后，扩张步伐明显提速，目前已先后在山东、江西、福建、重庆、广东、黑龙江等省市与当地有实力的合作方设立合资子公司。我们认为这是公司进行异地扩张的有效手段，有利于公司将各地集采业务由点扩展成面，成功复制自身业务模式。这一扩张模式相较直接并购对资金占用较低（直接并购传统经销商需支付高昂的对价），风险较小，是适合公司自身特点和当前发展阶段的选择。随着各地子公司的逐步落地，未来放量前景看好。

    　　投资建议及盈利预测：

    　　我们认为检验集约化供应和服务是体外诊断发展的大势所趋，顺应潮流的上市公司都面临行业性的机遇。公司在上市后与各地合作方设立了一批子公司，业务版图得到较大扩张，未来成长有望提速，我们看好其检验集约化能力和市场前景。

    　　假设公司2016 年底陆续新设子公司业务开展顺利，今年能够陆续收入并表带来的业绩增厚，同时未来三年能够延续扩张步伐，预计2017-2019 年EPS 为2.12、2.94、3.76 元，同比增长57%、39%、28%。如果渠道整合进度超预期，收入规模仍有空间。维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　业务扩张不达预期，集约化服务推进带来公司利润水平下降，资金风险，市场竞争风险，政策风险