浙江众成(002522)点评：定增获批 业绩进入上升通道

本报告导读:

    我们认为凭借性能和成本优势,通过进口替代和下游应用拓展,足以打消市场担忧的产能消化问题。首次覆盖给予“增持”评级,目标价26.1 元。

    投资要点:

    首次覆盖给予 “增持”评级,目标价26.1 元。“年产12 万吨热塑性弹性体材料”定增获批,我们认为凭借性能和成本优势,通过进口替代和下游应用拓展,足以打消市场担忧的产能消化问题。预计2016-2018 年归母净利润分别为1.05 亿/1.41 亿/2.70 亿元,对应EPS0.12 元/0.16 元/0.31 元。参考行业估值水平,并考虑到公司未来业绩成长的确定性(未来3 年业绩CAGR 约85%)和热塑性弹性体材料市场的潜在空间,给予26.1 元的目标价。

    “年产12 万吨热塑性弹性体材料”定增项目获证监会批文,应用领域广阔。热塑性弹性体(以自筹资金进行先期投入)主要为新型聚酰胺弹性体产品(TPAE),与传统的热塑性弹性体相比,具有更好的耐油、耐高温等性能,且可实现充油降低生产成本,下游应用领域包括无卤阻燃充电桩线缆、耐温耐油家用设备包装材料、汽车用耐油和耐热型导管等多个领域。按项目进度计划,热塑性弹性体项目预期于2017 年6-7 月投入试运行。项目建设期1.5 年,在投产第一年达产率为12.5%,第二年为25%,到第五年100%达产。项目达产后预计可实现年均销售收入29.64 亿元,年均利润总额10.03 亿元,将形成对公司现有POF 热收缩膜业务的重要补充及新的利润增长点。

    POF 交联膜等高附加值产品占比不断提升。公司产品包括POF 普通型膜、POF 交联膜和POF 高性能膜3 大类,年产能2.25 万吨,国内市场占有率第一。其中交联膜是附加值较高的产品,像苹果、三星、华为等都是公司客户。从2016 年公司业绩快报情况看,POF 交联膜的收入规模已首次超过POF 普通膜成为公司主营业务收入的第一大来源,高附加值产品占比不断提升将提高公司整体的盈利能力。

    风险提示:热塑性弹性体市场竞争加剧。