地尔汉宇(300403)年报点评：新品上量 增长延续

　　产品结构优化推动业绩快速增长

    　　地尔汉宇2016 年业绩YoY+29.4%，保持快速增长。由于产品结构优化，公司2016 全年归母净利率同比提升4.1pct 至25.3%。未来，随着洗涤循环泵、水疗马桶与工业机器人等新产品上量，公司业绩有望延续快速增长。

    　　2016 全年业绩YoY+29%，盈利能力持续提升

    　　地尔汉宇2016 全年实现收入7.6 亿元，YoY+8.9%；实现业绩1.9 亿元，YoY+29.4%；实现EPS1.43 元。其中，Q4 单季度收入2.0 亿元，YoY+2.7%；Q4 单季度业绩3516.5 万元，YoY+6.0%。公司收入与业绩增速符合市场预期。业绩快速增长主要由于产品结构优化，“铝代铜”技术应用、洗涤循环泵与冷凝泵等利润率较高产品占比提升，增强公司盈利能力。2016 年，公司实现毛利率41.9%，同比提升3.3pct。同时，公司发布一季度业绩预告，2016Q1 实现业绩3563.3 万-4581.4 万元，同比下降10%-30%，业绩下滑主因去年同期汇兑收益1377.52 万元，若扣除相关因素影响，业绩较去年同期仍有增长。

    　　泵类业务保持稳定，未来有望受益洗碗机放量

    　　公司为美的、海尔、伊莱克斯等洗衣机厂商泵类产品主要供应商，整体市场份额30%，龙头地位稳固。同时，公司采用“铝代铜”技术，产品盈利能力不断提升。此外，洗涤循环泵为洗碗机核心零部件，洗碗机在我国普及率不足1%，远低于欧美国家，近期洗碗机销量增长迅速。地尔汉宇为方太洗碗机洗涤泵产品独家供应商，未来将受益于中国市场洗碗机放量。

    　　发力水疗马桶与工业机器人，培育新增长点

    　　水疗马桶与工业机器人有望成为公司增长新引擎。水疗马桶方面，公司创新营销模式，在五星级酒店与专业医院通过用户体验进行产品推广。水疗马桶附加值高，毛利率水平高于泵类产品，销量的快速增长将带来显著业绩弹性。工业机器人方面，地尔汉宇已具备较强研发实力，除减速机与伺服电机分配器外，公司已完成所有核心零部件研发设计，机器人本体的市场销售已取得突破，控制器等核心零部件也已逐步推向市场。

    　　新产品有望提升业绩弹性与估值水平，维持“增持”评级地尔汉宇主营排水泵产品龙头地位稳固，洗涤循环泵在下游洗碗机带动下销量快速增长。同时，水疗马桶、工业机器人等新产品技术壁垒与利润率水平较高，销量增长能够提升公司业绩弹性与估值水平。预计公司2017-2019 年EPS 为1.87/2.38/2.95 元。考虑到公司产品为新品类，有望进入快速成长期，未来空间广阔，给予公司2017 年40-42 倍PE，对应合理价格区间74.80-78.54 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，汇率波动，水疗马桶消费者接受度低