神雾环保(300156)：布局金融租赁 拓宽融资渠道 促进项目加速落定

　　事项：

    　　公司公告拟对天银金融租赁有限公司进行增资，由公司以自有资金不超过3.4 亿元人民币对天银金融租赁有限公司进行增资， 增资后持股比例为15%，天银金融租赁注册资本金达到20 亿元。本次增资最终将以产权交易中心挂牌交易程序、股东资格核准及签署的正式增资协议为准。

    　　评论：

    　　 增资金融租赁企业，拓宽项目融资渠道，有助于PE项目加快落地并快速回流资金

    天银金融租赁由天津银行发起设立，于2016 年10 月正式对外营业，原注册资本金10 亿元。公司经营下列本外币业务：（一）融资租赁业务；（二）转让和受让融资租赁资产；（三）固定收益类证券投资业务；（四）接受承租人的租赁保证金；（五）吸收非银行股东3 个月（含）以上定期存款；（六）同业拆借；（七）向金融机构借款；（八）境外借款；（九）租赁物变卖及处理业务；（十）经济咨询等。

    　　公司正大力推广以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的“乙炔化工新工艺”，目前已签订并开建三个PE 乙炔煤化工项目，为促进未来更多的项目落地，需要更为多元的融资渠道和资金保障。对天银金租增资，增强了公司与金融领域合作与交流，拓展项目融资渠道，通过金融租赁等创新金融方式推动订单取得与重大项目建设，快速回流项目投资资金，提升公司市场竞争力，帮助公司力推的“乙炔化工新工艺”能得到快速复制和推广。

    　　另外，公司煤化工项目商业模式也逐渐成熟。当地政府有望入股参与项目建设，政府的入股侧面进一步确保了项目的可靠性。未来有望形成政府（出资5亿以内，占20%左右）、公司（自有资金出资10-20%）和社会资金共同出资成立项目公司的模式。

    　　 在手三个乙炔煤化工项目订单总额达到110 亿元，推进顺利，保障今年业绩

    公司目前已签订有新疆胜沃、内蒙乌海和内蒙包头三个乙炔制PE 项目，总投资近110 亿元。其中，胜沃和乌海项目建设已达到一定规模。乌海项目进展最为顺利，预计2017 年可整体完工。新疆胜沃项目和内蒙包头项目均根据计划推进。三个PE 煤化工项目的建设将有力保障公司今年12.5+亿的业绩。另外，集团在手PE 项目的框架协议众多，包括甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目，总额近700 亿元，未来空间巨大。框架协议有望陆续落地成订单，增厚业绩。

    　　 电石新工艺获得国家级科技成果鉴定，第三方电石改造订单有望落地

    16 年11 月，公司港原项目电石新工艺通过工信部的国家级科技成果鉴定。国家权威部门检验认可有助于解除市场对于电石新工艺的疑虑，市场最关心的公司技术可靠性的预期有望逐渐改善。目前内蒙等省份政府高度重视，成立专门引导基金，电石企业积极参与，公司第三方电石改造订单有望加速落地。全国存量电石改造EPC 市场空间预计约为550 亿元，由公司独享。

    　　 集团资产未来注入预期强烈

    神雾集团旗下资产众多，目前正在加速进行证券化，未来持续性资产注入是集团长期战略。与公司业务协同性较强的资产是北京华福工程有限公司，具有化工甲级设计院资格，主要负责化工园区的设计和建设。集团目前PE 乙炔法煤化工等化工部分即是由华福工程承包建设，若华福工程能注入上市公司，则PE 订单的全部设计建设将都由上市公司来完成，业务协同和业绩增长空间十分巨大。

    　　 盈利预测与评级

    　　我们预计公司17-18 年业绩预测分别到12.79/15.60 亿元，EPS 为1.27/1.54 元，对应PE 约26/21X。公司是环保节能领域优质龙头标的，长期看空间大壁垒高、中期看业绩确定性强，短期看存在预期改善空间，且公司资本运作预期强，维持“买入”评级。

    　　 风险因素

    　　项目建设进度低于预期