华鑫股份(600621)深度研究：华鑫证券低估值注入

重组无条件过会,主业转为证券业务

    2016 年11 月8 日华鑫股份重大资产重组公告,本次重组方案由重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三部分组成,重组完成后华鑫股份获得华鑫证券92%的股权,主营业务转为证券业,不再从事房地产开发业务。2017 年3 月2 日重组无条件过会。

    华鑫证券主打轻资产业务,整体基本面良好

    华鑫证券主营经纪、投行等轻资本业务,2015 年营业收入和归母净利润在业内排行第66 位和第79 位。分业务来看:(1)经纪:新设营业部走出成本投入期,开启内生性增长;佣金率下滑不可避免(2)投行:背靠摩根士丹利,项目承接能力优秀;毛利率偏低,业绩承压。(3)资管:2017 年将进入业绩释放期;差异化发展,向财富管理要营销。(4)信用:原有资本金不足,业务宣传对市占率的提升作用有限;重组弥补资本金短板,信用业务再起航。(5)期货:由子公司华鑫期货经营,2017 年股指期货政策松绑,业绩或少量修复。(6)自营:以股债平衡配置为主,投资收益率呈现逆周期性,展现稳健的投资风格。

    控股股东上海仪电集团资源丰富,带来重组与产融整合想象空间

    集团主打信息+不动产+非银三大新型产业框架,致力提供智慧城市解决方案;非银金融板块负责向SPV 提供资产证券化、资产管理、融资租赁等多方面的服务,产融结合空间较大。近期,上海国资委下发了《上海市国资委党委2017 年工作要点》,通过逐条比对,我们发现集团已在推进国有经济有质有效增长、发展混合所有制经济、推进开放性市场化重组、推进科技创新等多个方面走在改革前列,并在员工持股和股权激励上有改革机遇。

    估值提升空间较大,目标价19.32 元,给予“买入”评级

    华鑫证券置入PE 和PB 分别为21.49 倍和1.60 倍,明显低于可比公司;在低估值、小市值、次新股的三重催化下,未来公司股价弹性较大。留置房产为上市公司业绩提供了弹性和业绩保障,我们取PE 法和PB 法估值的平均数19.32 元/股作为目标价位,较停牌前有40%的上涨空间,给予“买入”评级。