湖南黄金(002155)年报点评：深挖内潜 探矿增储 实现业绩高增长

　　投资要点：

    　　“成本端管控+毛利率提升”，实现业绩高增长。3 月13 日晚间，公司发布2016 年年报称，报告期内实现营业收入67.81 亿元，同比增长17.07%；实现利润总额1.55 亿元，同比增长831.71%；实现归属于母公司股东的净利润1.44 亿元，同比增长482.30%。公司的盈利能力较上年得到明显的提升，主要系有色金属行业有所回暖，金属价格上涨，加之公司加强探矿增储工作和技术升级等使得黄金产量同比增长5.46%，钨品产量同比增长29.66%，保证了公司利润率的上升。我们认为，公司深挖内潜，有效进行成本管控；探矿增储，产能有望实现大幅提升，未来业绩增长空间广阔。

    　　盈利能力出众，业绩持续增厚有保障。公司2016 年度实现黄金销售收入54.08亿元，同比增长23.25%；锑品销售收入10.28 亿元，同比增加3.42%；钨品销售收入1.81 亿元，同比增长29.39%，主要原因是销量增长。其中，黄金毛利率提高1.03 个百分点，精锑毛利率提高15.99 个百分点，含量锑毛利率提高9.44 个百分点，氧化锑毛利率提高12.15 个百分点，乙二醇锑毛利率提高12.66 个百分点，钨品毛利率提高12.86 个百分点。总毛利率提高2.45个百分点，主要原因是产品价格提高。显示出公司在各块业务领域平衡发展，业绩创收。根据国内经济稳中求进并提出要大力振兴实体经济这一趋势，将有利于增加锑的消费，预计公司未来有望保持高增长。

    　　增发上市，打开资金链，未来深入布局可期。公司于2016 年9 月完成向特定投资者非公开发行70,175,438 股人民币普通股，每股发行认购价格为人民币11.40 元，发行募集资金净额为人民币7.93 亿元，新增股份70.18 百万股，于2016 年10 月18 日在深圳证券交易所上市。拟用于黄金洞矿业、大万矿业采选提质扩能以及相关技术改造和新工艺开发。此次非公开发行成功，一方面体现公司良好的经营状况和市场对公司足够的信心；另一方面，将大幅提升矿产量，精细化工艺流程，有助实现“勘探、采、选、冶”技术领域的重大突破，有效提升公司的经济效益。

    　　夯实产能基础，实现“质、量”双突破。公司为增加资源储量，加强探矿增储工作。根据年报披露，辰州矿业沃溪坑口深部已经探获金金属量688 千克、锑金属量972 吨、钨金属量449 吨；甘肃加鑫探获金金属量6.42 吨；黄金洞矿业万古金矿探获金金属量2.37 吨；新龙矿业本部龙山金锑矿接替资源勘查项目完成，探获金金属量4.6 吨、锑金属量2.1 万吨。储量、产量和盈利提升一个档次，大大增强了公司的持续盈利能力，为公司未来发展夯实了基础。

    　　盈利预测。公司未来看点，1）兼具贵金属与小金属双重属性，短期小金属价涨主题投资机会大，中长期金价处于底部位置，未来金价反弹公司业绩有望大幅提升。2）深挖矿产资源价值，储量再提升。3）增发顺利过会，拟投项目将扩大公司生产能力，业绩提升有保障。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.23 元、0.33 元和0.46 元。参考同行业中，中金黄金2017 年PE 一致预期为62.39 倍，我们给予公司2017 年60 倍PE，目标价13.80 元，首次给予“买入评级”。

    　　风险提示。黄金和锑产品未来价格偏震荡，盈利能力下降风险。