*ST沧大(600230)年报点评：TDI供需错配助扭亏 格局稳定助业绩增长

　　事件：

    　　公司发布2016年年度报告，2016年全年公司营收29.44亿元，同比增长64.06%，同年公司实现归属上市公司股东净利润3.71亿元，成功扭亏为盈。

    　　2016年Q4公司实现营收11.11亿元，同比增长118.27%，录得归母净利2.88亿元，去年同期公司亏损2.27亿元。

    　　投资要点：

    　　部分产能退出及不可抗力致TDI供需错配，公司成功扭亏2016年上半年开始，三井永久关停位于鹿岛的12万吨TDI装置，Vencorex关停其法国12.6万吨TDI装置，据我们统计，涉及的退出产能约占全球产能的9%左右，TDI供过于求格局得以缓解，行业整体迎来利润修复。此外，2016年上半年起，三井日本大牟田、科思创美国Baytown、科思创德国多马根TDI装置相继陷入不可抗力，TDI价格呈一路攀升态势，2季度起公司盈利有所改善，尤其是10月份科思创多马根装置的不可抗力发生于TDI需求旺季，一度将国内TDI工厂挂牌价打至50000元/吨的历史高位，4季度起公司TDI盈利能力大幅提升：公司成功扭亏，退市风险大幅降低。

    　　TDI全球格局尚稳，大范围投产多在2017年4季度之后未来新增产能主要为Basf上海6万吨/年、sadara 20万吨/年、万华化学30万吨/年以及公司7万吨/年TDI装置，其中sadara和万华化学的装置或于2017年四季度之后才可投产，近期TDI全球供需格局良好。然而Basf路德维希装置临时反应器的更换重启或对高价有所压制，但鉴于欧美经济的企稳回暖以及良好的供需格局，我们认为公司2017全年利润或高于去年。

    　　预计公司2017——2019年EPS分别为2.91、3.09和3.25元/股，对应当前股价PE分别为10.33X、9.73X和9.27X，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　TDI需求不及预期的风险；TDI扩产过快的风险