康欣新材(600076)深度研究：COSB板材龙头 关注景气回升+布局拓展

林木一体化的COSB 板材龙头,“集装箱底板+环保板”随势而动

    2015 年公司与德国迪芬巴赫合作研发的COSB 生产线正式投产,产能合计27.5 万立方米,产能可在集装箱板和环保板之间灵活调配。2016 年上半年受集运市场景气低迷影响,箱板营收占比降至32.13%,环保板业务贡献率大幅上升,营收占比为54%。同时公司在上游营造速生杨、硬杂等林地,研发环保树脂胶粘剂,已形成“苗林木”一体化经营模式。

    集装箱底板龙头受益景气回升,内扩外并产能继续扩张

    2016 年底以来,集装箱制造行业呈现需求回暖趋势,将拉动箱板需求回升。公司27.5 万立方COSB 产线和20 万立方箱板产线产能正逐步爬坡,并于2月收购新华昌木业再添12 万立方产能(并获得订单、客户和技术资源),产能跃居行业第一。产能规模和产品性能优势明显,将优先受益景气回升。

    环保板成功切入民用领域,布局木结构大有可为

    板材行业存量市场规模大,格局分散,在结构方面有待升级,OSB 板具备广阔的替代空间,公司COSB 性能优势尤为突出,环保板切入民用市场后快速发展,受益成本技术优势,盈利水平极高,未来具备持续扩张基础;同时公司布局木结构领域,可进一步发挥COSB 性能优势,成长空间广阔。

    投资建议:给予“买入评级”

    公司2017 年业绩承诺为扣非净利润不低于4.42 亿元,此前两年公司业绩承诺均已超额完成;后续公司扩张产能将逐步达产,集装箱底板业务受益行业景气回暖出货量有望重回增长,同时环保板将保持快速增势,布局木结构房屋则将进一步打开成长空间。我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.36、0.51、0.64 元,对应PE 分别为26、18、15 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    集装箱板需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新业务拓展低于预期;