中富通(300560)：第三方网络服务市场或整合 拓展市场有顺势而起机会

　　速览：地方网络维护优化龙头，全国、

    　　东南亚市场布局进行时

    　　公司于2001 年成立，2011 年变更为股份有限公司，2016 年登陆创业板。公司主营业务包括通信网络维护服务和通信网络优化服务两部分。2015 年营收2.86 亿元，归母净利润0.35 亿元；2016年归母净利润预计为0.35~0.42 亿元。公司拥有员工1000 余人，客户主要包括中国移动、中国联通、中国电信、广电运营商等电信运营商和中兴、华为、上海贝尔等通信设备商两类。

    　　公司是福建省内综合实力最强的通信网络管理服务提供商之一，在福建省所有9 个地市均可提供包括接入网、传输网和核心网等全网络层次的技术服务。公司依托技术优势，目前已在山东、广东、安徽、江西、吉林、黑龙江、江苏等十多个省市开展业务，并在泰国、马来西亚、缅甸等境外国家设立公司。

    　　公司控股股东和实际控制人为陈融洁先生，截至2016 年11 月1日，陈融洁先生持股比例约为52.87%。

    　　网维网优市场量升价降，第三方龙头正

    　　在成长

    　　我国通信网络庞大复杂，网络维护、网络优化不可或缺

    　　我国通信网络建设规模巨大，结构复杂。可靠性、稳定性和不间断性成为网络质量的关键指标，网络维护和网络优化成为网络建设完成后长期而必须的环节。

    　　客户分布广泛，第三方市场集中度低

    　　电信网络维护和网络优化市场客户包括电信运营商、广电运营商、铁塔公司、通信设备商、市政部门和部队等多方，客户分布广泛，一般按照地域形成供求关系。

    　　电信网络维护和网络优化市场公司有三种，（1）电信运营商公司、（2）通信设备供应商公司、（3）第三方通信网络管理服务企业。

    　　在竞争中第三方企业有响应速度快，价格低，服务灵活等特点，成为市场中重要的环节。

    　　市场规模逐渐提升，市场结构向第三方转移，竞争致毛利率水平进入低点市场规模。无线侧随着4G 网络建设的逐步深入，5G 网络建设的逐步开启，无线电信网络的规模不断升级；有线网络随着中国移动加入固网建设，广电三网融合趋势落地，都导致了电信网络维护和网络优化市场规模的提升。市场结构。随着运营商业务中心向客户端转移，电信运营商参与网络维护和优化的强度将进一步降低，第三方企业预计将承担更大的业务量。综上第三方网络优化市场规模因为网络规模和市场结构的变化仍处于规模扩张期，而随着市场竞争的加剧，利润率大概率呈现下行或企稳趋势。

    　　立足福建辐射全国，关注研发和服务平台建设

    　　立足福建发展，业务扩展进行时

    　　公司主营业务以网络维护为主，多年营收占比在90%以上，网络优化作为补充业务，更多面向通信设备商。

    　　公司业务涵盖接入网、传输网和核心网，支持国内网络的几乎全部主流制式。主营业务营收多年正向增长，2016年利润预计增长0%~20%。公司作为第三方通信网络管理服务企业客户存在区域性。公司较早为福建省内电信运营商提供了通信网络服务，与三大电信运营商省内分公司均有10 年以上的合作，拥有本地领先优势。同时，公司以福建本地和其周边的华东地区为主，目前正在大力拓展省外业务，向省外快速扩张。公司同时布局东南亚市场，于泰国、马来西亚、缅甸、菲律宾等国家开设了控股公司。

    　　另外，公司近年拓展了广电运营商和部队以及市政部门等方面用户。即成为安徽广电、福建广电服务商后，2016 年12 月21 日，公司又中标广东广电2016-2017 年度有线网络工程施工单位资格采购项目。项目总规模两年共计3888 万元，中标企业6 家。公司近期又公告了与爱默生网络能源有限公司签订项目采购合同，客户范围再扩展一步。公司在广电等用户方面的拓展将成为未来公司的一大看点。

    　　高度重视研发，产学研一条龙生产

    　　公司高度重视研发，研发费用不断提高，增速同营收增速保持一致。公司经过多年技术积累，形成了一系列核心技术。公司核心技术主要应用于通信网络维护和网络优化中，同时在机房动力环境设备监控维护领域也有一定积累，自行研发了传输系统信息化应用平台、社区楼宇通信资源智能化管理系统、在线数据自主检测平台等多个通信网络管理服务系统，自行研发并申请了34 项软件著作权。公司同时与福建省邮电学校合作，公司董事长陈融洁先生现任福建省邮电学校名誉校长。公司与华为、中兴等公司也实现了长期合作，为公司的研发提供了有力支撑。

    　　募资建设通信网络技术服务平台和研发中心

    　　公司以每股10.26 元的价格发行新股1753 万股，募资约1.47 亿元，用于通信网络技术服务平台和研发中心的建设，并补充流动资金。通信网络技术服务平台将通过全国多个省市的区域性服务中心扩大公司服务网络，提升公司服务能力。研发中心建设项目将进一步提升公司的研发能力，为公司未来进一步发展提供动力。

    　　行业收购择机进行，同类公司规划或可作为参考公司曾表示择机开展相关行业收购兼并。同中富通类似的国内公司中上市公司众多，而新上市的公司也不在少数。通过对这些上市公司的发展思路的对比可以对公司和行业的发展有进一步理解。

    　　投资建议与评级

    　　1、市场侧：随着我国有线、无线网络建设的深入，网络优化和网络维护业务量将继续攀升。同时第三方服务商份额将呈现提升趋势。

    　　2、公司侧：内生发展。随着公司市场拓展的深入和通信网络技术服务平台的建设落地，公司的全国市场份额有望进一步提升。同时业务结构方面如果能够提高利润率较高的整改维护和网络优化业务，公司盈利能力又将大幅提升。另外，广电、军队等新客户的拓展将成为利润提升的重要部分。

    　　3、公司侧：外延发展。公司有择机开展相关行业收购兼并的发展规划，未来协同性强的外延并购将成为公司进一步发展的长期看点。

    　　我们预计公司2016~2018 年利润为0.37 亿、0.47 亿、0.63 亿，对应PE 110X、87X、65X，给予“增持”评级。