金河生物(002688)深度研究：金霉素有望提价 动物疫苗待爆发

　　“超长猪周期”发力，动保龙头市场扩容

    　　在土地、人工、环保各项条件制约下，我国生猪养殖门槛快速提升；规模与技术优势不仅表现为成本和效率的巨大差异，更是生与死、进与退的天壤之别。2016 年，温氏、牧原、雏鹰农牧、正邦科技等养殖龙头出栏量分别增加178（+12%）、120（+63%）、101（+77%）、69（+44%）万头，与之形成鲜明对比的是大量中小企业和散养户的主动与被动退出。一面龙头企业野蛮生长，一面落后产能节节败退，冰火两重天的境地意味着规模化加速推进。

    　　养殖龙头的规模扩张带动上游动保、尤其是优质产品和服务的需求扩容；当需求弹性大于供给弹性时，提价在所难免。作为全球饲用金霉素绝对龙头，金河生物从2016 年中以来一直处于满产状态；随着下游需求持续增长，产能利用率的提升空间有限，供不应求背景下的提价动力充足。

    　　“佑本+普泰克”合力，疫苗新秀闪亮登场

    　　杭州佑本苦练内功，生产线改造和团队搭建已基本完成，2016 年11 月推出首个新产品——“佑圆宝”凭借先进的纯化和定量检测工艺，实现了大客户采购的重大突破。2017 年上半年囿于产能限制无法放量，预计年底二期技改工程完工后将迎来爆发。蓝耳、猪瘟、伪狂犬等后续新产品储备丰富，内蒙基地建成后将定位于提供牛羊用产品和佐剂、诊断试剂等高端产品和服务。

    　　凭借普泰克的研发+潘菲尔德的渠道，刚刚获得FDA 认定的猪用“支原体-圆环”二联苗将于2017 年迎来爆发。同时普泰克与杭州佑本形成合力，开发国内特有而急需的疫苗品种，猪用“支原体-圆环”二联苗和蓝耳病嵌合疫苗两款新产品已在国内同步开启证书申报工作，预计未来2-3 年完成新兽药证书和生产文号审批，国内市场将接力海外成为未来3-5 年业绩高增长的最大推力。

    　　盈利预测与估值： 基于保守预测， 公司2016/17/18 年营业收入分别为14.79/19.72/24.29 亿元，净利润分别为1.62/2.95/3.76 亿元，EPS 分别为0.25/0.46/0. 59 元，给予2017 年35-40 倍PE，得出2017 目标价区间为16.1-18.4元，较现价具有58%-80%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收购的协同效应不达预期。