山东钢铁(600022)深度报告：立足齐鲁、辐射华东 减量提质增强盈利能力

　　山东钢铁：立足齐鲁辐射华东，顺遂时势转型升级公司是山东省最大的钢铁联合企业，第一大股东为济钢集团，实际控制人为山东省国资委。2015 年钢材直销率达54%，省内销售74%。山东省是我国为数不多的钢材净消费省，钢材总产量不能满足市场需求。2013 年山东省需要粗钢7800万吨，缺口在1100 万吨左右。山东省钢材总产量不能满足市场需求，高端产品主要从省外、国外采购。山东钢铁享有得天独厚的区位优势，立足山东，辐射华东。

    　　钢铁主业：减量提质促产品升级，优特钢稳增长、精品钢增弹性公司产能主要集中于莱芜及日照公司，莱芜分公司具备钢材产能695 万吨，假定日照790 万吨钢材项目投产，公司最大产能将超过1485 万吨。

    　　（1）减量：第一步向山钢集团转让产能770 万吨，负债减少94 亿。第二步拟转让济南分公司部分资产，交易完成后，公司在济南市区将不再有钢铁生产业务。两次剥离的钢铁产能在整个山东钢铁中盈利能力最弱。

    　　（2）提质：公司以2.52 元/股定增50 亿元增资日照钢铁项目：1、产品为热轧、冷轧、镀锌板、酸洗热轧、中板，产能分别为180、110、80、60、360 万吨；其产品不与山东省钢铁项目构成同质性竞争，弥补汽车等多领域需求；2、生产设备、生产技术、环保、世界领先；3、日照为省内货物吞吐量超3 亿吨的3 个港口之一，处于主要钢铁消费地；单从原材料运输上，运费将比济南地区的产能节约至少80 元/吨。

    　　（3）现有产能：现有钢铁生产将集中于莱芜分公司，莱钢股份具备220、265和210 万吨H 型钢、线材和优钢产能。H 型钢国内规模最大、品种规格最全，国内市占率达到18%；优钢在国内处领先地位，齿轮钢国内市占率第一。

    　　盈利预测与投资建议：公司此前分别在12 年、14 年和16 年出现亏损，PE不具备可比性，而从PB 来看，公司2017 年3 月3 日收盘价对应的PB 为1.46X，且自2016 年8 月以来PB 估值持续低于行业平均水平。预计公司2016-2018 年EPS 分别为-0.07 元、0.04 元、0.08 元，对应于2017 年3 月3 日收盘价，2017年-2018 年PE 分别为73.55X、36.57X。虽目前来看公司的PE 偏高，但其或是受累于出售济南分公司时所计提的减值准备；现公司已将盈利能力较弱的济南分公司产能陆续剥离给集团，公司盈利能力将显著提升，而日照钢铁精品基地陆续放量将提升公司业绩弹性。此外，2017 年国企改革加速落地，国企改革有望为公司发展增添新动力；给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　2016 年业绩预告亏损、国企改革进度、日照钢铁精品基地达产不达预期；矿石巨头联合限产保价控制铁矿石价格；宏观经济下滑致使需求走弱风险。