金融/保险行业月报：万能险保费同比下滑超50% 上市寿险公司市场占有率提升

　　投资要点：2017年1月人身险保费收入实现高增长，而万能险保费同比下滑幅度超50%。上市寿险公司的市场占有率明显提升，且“开门红”开局良好，预计2017 年NBV 仍将维持较高增速。保险股当前估值历史低位，安全边际高，在利率上行期的提升空间大，推荐新华保险、中国人寿和中国太保。

    　　2017 年1 月人身险保费收入实现高增长，而万能险保费同比下滑幅度超50%。

    　　1）2017 年人身险实现开门红，1 月人身险保费收入7580 亿元，同比增长39.1%。

    　　其中寿险6862 亿元，同比增长38.5%；健康险641 亿元，同比大幅增长50.2%，继续成为增长最快的险种；意外险77 亿元，同比增长10.8%。2）随着保监会持续加强对于万能险和险资举牌等经营行为的监管和处罚，万能险保费从2016年下半年开始逐月收缩，2017 年1 月保户投资款新增交费（万能险为主）仅972亿元，同比减少52.4%。预计万能险保费下滑趋势将长期持续。3）万能险保费的减少不会对行业现金流造成较大冲击，2017 年1 月人身险规模保费（人身险保费收入+保户投资款新增交费+投连险独立账户新增交费）同比增长12.7%。

    　　前期“资产驱动负债型”保险公司万能险保费大幅下降，但原保险保费收入激增，保费结构优化且负债成本下降。1）2017 年1 月安邦人寿、和谐健康、富德生命人寿、华夏人寿、国华人寿、前海人寿和恒大人寿的保户投资款新增交费（万能险为主）分别同比减少96.6%、96.2%、27.3%、80.0%、69.8%、99.8%、22.2%。万能险将不再是贡献保费的主要险种。2）万能险减少的同时，这些公司的原保险保费收入实现巨幅增长，预计主要产品为分红险。安邦人寿、和谐健康、华夏人寿、前海人寿、恒大人寿的原保险保费收入分别增长1455%、120%、592%、131%、1839%。因此规模保费并未出现大幅下滑。3）万能险结算利率下降，负债期限不断拉长。保监会副主席黄洪称，万能险的结算利率比2016 年上半年大致下降了1 个百分点，三年期以上产品占保费比例升至81%。

    　　上市寿险公司方面，市场占有率明显提升，且个险新单继续快速增长，预计2017年NBV 仍将维持较高增速。1）随着前期“资产驱动负债型”保险公司万能险保费下降，大型上市寿险公司的规模保费市场占比明显提升，2017 年1 月中国人寿、平安人寿、太保寿险的市场占有率分别为20.9%、12.6%、5.2%，较2016年分别提升3.9、2.2、0.8 个百分点。仅新华人寿由于主动撤销银保趸交业务，总保费出现下滑，但2018 年开始新华人寿的保费和价值将进入更高层次的上升通道。2）2017 年1-2 月上市寿险公司个险新单继续快速增长，远超市场预期，其中平安人寿和太保寿险的个险新单增速预计超过50%。预计中国人寿、平安人寿、太保寿险和新华人寿的全年NBV 分别增长10%、20%、25%和10%。

    　　2017 年1 月财产险保费收入增长进一步放缓，但平安产险实现高速增长。1）1月财产险保费收入972 亿元，同比增长5.2%，增速较去年同期下降4.75 个百分点。2）2017 年1 月，人保产险、平安产险和太保产险保费分别增长1.0%、19.1%和-1.8%。其中平安产险保费实现高速增长，而太保产险持续剥离综合成本率较高的非车险业务，改善承保盈利能力。

    　　2016 年10 月下旬开始的利率上行能显著改善利差预期，提升保险股估值。此前制约保险股估值水平的最大因素正是利率长期下行环境下的利差收窄乃至利差损预期，利率上行对此预期的打破必然会提升保险股的估值水平。目前股价对应中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2017P/EV 分别仅0.96、0.90、0.90 和0.96 倍，均处于历史低位，推荐新华保险、中国人寿、中国太保。

    　　不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。