深度*公司*上海凯宝(300039)年报点评：业绩稳定增长 期待外延落地

公司公布2016年业绩:报告期内实现营收14.97 亿元,同比增长7.3%;归属母公司净利润2.83 亿元,同比增长0.3%,EPS0.34 元/股。利润分配预案:十派0 元,以资本公积金每10 股转3 股。

    2017 一季度业绩预告,预计实现盈利8,311.41 万元–9,142.55 万元,同比增长0-10%

    支撑评级要点

    公司保持一贯的稳健经营。从新发布的2016 年报的收入、资产、研发、并购方面来看保持了公司一贯稳健经营的风格:2016 年实现营收14.97亿元,同比增长7.3%;归母净利润2.83 亿元,同比增长0.3%;扣非净利润2.89 亿元,同比增长8.42%,实际业绩略好于业绩预告(同向下降,0-8%)。总资产25 亿元,增长4%,净资产22 亿元,增长9.7%。研发稳步推进,利用产学研相结合的模式,推进痰热清剂型升级和二次开发、心脑血管、精神类疾病、抗肿瘤药物等方面的研究。投资并购方面,公司完成了谊众生物和上海歌佰德二次增资,股权比例分别达20%和25%。

    核心产品痰热清稳定增长。核心产品痰热清注射液预计2016 年增长超过8%,主要受益于公司加大了医院的开发力度。痰热清在2017 年新版医保目录中调为“限二级及以上医疗机构重症患者使用”,有投资者担心未来增长承压,实际上痰热清的主要销售渠道在二级以上医院,针对的是伴有发热等需要住院观察的重症患者,而且由于痰热清的日均费用较高(30 元/天),在原门诊用药量占比少,医保目录调整后影响不大。现在政策限制抗生素的使用,医生优选抗生素的替代药物如痰热清,利于痰热清销售。2017 年1 月,痰热清注射液继2014 年后再次被国家卫计委列入《人感染H7N9 禽流感诊疗方案》(2017 年第1 版),充分肯定了痰热清注射液在防治流行性疾病方面的贡献。预计未来主打产品痰热清注射液仍能保持稳健增长。

    我们认为公司后续看点在于: 1)加快主打产品痰热清二次开发,形成系列产品,保证稳健增长。2)稳步推进产品线多元化,盈利能力增强。3)营销能力提升,销售放量。4)外延式空间发展广阔。

    评级面临的主要风险

    招标降价风险;外延并购进度低于预期;新药研发不确定性高;产品市场开发低于预期投资建议

    估值

    考虑到公司经营风格稳健,主打产品痰热清系列保持稳健增长,新品种陆续获批上市,普药品种销售逐渐放量,暂不考虑外延并购和摊薄,我们预计2017 年-2019 年可实现净利润3.04 亿元/3.41 亿元/3.92 亿元,对应EPS0.37/0.41/0.47。结合同行业可参考公司的估值水平和公司积极外延发展的战略,给予公司17 年35 倍市盈率,对应目标价12.95 元,较目前股价有24.40%的上涨空间。