国信证券(002736)调研简报：转型发展 稳健为先

领先的市场化服务能力,稳健经营造就行业领先地位

    公司具备较高的市场敏感性,在近20 年的发展历程中公司率先把握住中国经济转型期发达城市个人用户与中小企业与日俱增的金融服务需求,凭借着准确的市场定位和优秀的客户服务能力积累了大量优质的客户资源。个人客户方面,公司积极通过大数据分析等新兴技术和手段,不断完善客户分级分类管理,实现精准营销和差异化服务。机构客户层面,公司构建“3+N”业务格局,为客户提供全方位的金融服务。在当前资本市场稳中求进的大环境下,公司将持续追求合理收益的风险管理理念,构建规范的公司治理和稳健的经营决策体系。

    经纪转型财富管理方向坚定,投行在最强监管环境下业绩压力不大

    经纪业务转型财富管理方向坚定,传统渠道加强营销与服务,互联网金融加大创新力度。同时公司以科学投顾为重心,加快向高端财富管理转型,不断丰富产品线以提升客户黏性。2016 年前三季度公司佣金率水平0.061%,较2015 年水平下滑15%左右,预计2017 年佣金率水平仍有进一步下滑压力,但下滑压力将减小。投行业务在再融资新政下预计增发业务规模将缩量,但受益于IPO 提速,首发业务将实现较好增长,并购重组业务保持较好发展势头,整体业绩压力不大。

    资本中介依托服务提升客户黏性,自营投资审慎开展

    资本中介业务保持行业领先地位,依托金融全业务链服务提升客户黏性。融资融券通过优化运营管理、加强营销支持、提升客户体验等措施,在震荡的市场环境下维持了较为稳定的市场份额。股权质押业务通过调整利率和质押率、提升审批流程等举措大力推进。自营业务审慎开展,以自有资金投资为主。其中权益类投资以追求低风险绝对收益为目标,固定收益类投资严控风险,杠杆水平较低。

    直投业务保持较高收益率,境外业务稳步推进

    公司直投业务依托子公司国信弘盛开展。在国内多层次资本市场日益丰富完善、股权私募市场稳健发展的大环境下,国信弘盛业务实现较好较快增长,2016 年末管理规模近100 亿元,投资规模接近50 亿元,平均收益率超6%。2017 年IPO 提速将进一步疏通直投项目退出渠道,预计业务未来有较大发展潜力。国信证券(香港)具备证券业务全牌照,目前以开展投行业务为主。未来公司将积极把握相关业务机会,提升海外投行影响力。

    综合实力突出,核心优势显著

    公司综合实力较强,连续5 年总资产、净资产、净资本、营业收入及净利润排名行业前十,塑造优良的品牌效应。经纪及财富管理、投行领先优势累积了雄厚的客户资源,有力支撑以客户为中心的服务模式。看好公司的综合实力和较强的业务能力,根据2016 年业绩快报数据调整盈利预测,预计2016-18 年EPS 为0.59 元、0.73 元和0.87 元,对应PE 为26 倍、21 倍和18 倍,目标价20-22 元,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。