红宝丽(002165)点评:业绩符合预期 各项传统业务销量均继续增长 拓展TPU和锂电正极材料开启新材料元年

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2017-02-28

投资要点:

    公司发布2016 年业绩快报,2016 年营业收入同比微增0.56%报于18.38 亿,归属于上市公司股东净利润同比增加27.64%报于1.31 亿,EPS 为0.23 元,基本符合预期。净利润增长的主要原因为:1)主要产品聚醚、异丙醇胺的产销量同比增长;2)太安路老厂区被收储,收到政府征收补偿款8728.9 万元,扣除些成本后并表;从全年来看,公司的主要原材料环氧丙烷采购均价同比下滑带来公司产品销售均价不同程度的降低,抵消了销量大增带来的收入上涨。

    主营产品聚醚量增价跌,醇铵业务稳定增长。四季度以来聚醚原料环氧丙烷价格大幅上涨,公司特殊的定价模式导致聚醚产品调价滞后影响四季度聚醚产品的毛利率,但受冰箱产品升级以及16 年国内冰箱产量同比小幅增长的带动,聚醚销量仍然实现了增长。2016 年公司异丙醇胺产品产量约为5 万多吨,销量增长20%以上,毛利率平稳,公司近年开发的改性异丙醇胺主要用于生产水泥外加剂,年产5 万吨改性异丙醇胺项目正在建设中,未来有望成为新的利润贡献点。

    PO 项目稳步推进中,预计将于17 年底竣工投产,为公司提供利润来源,3 万吨特种聚醚项目已经顺利投产,主要应用于弹性体、涂料市场等附加值高的领域,聚氨酯保温材料销量继续增长,各项业务的增长保证了公司未来净利润的持续释放。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长,未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。

    建设2000 吨锂电正极材料切入新能源行业,收购雄林新材布局热塑性聚氨酯弹性体(TPU)标志着2016 年是公司转型切入新材料领域的元年。雄林新材是国内热塑性聚氨酯弹性体(TPU)膜制品龙头。2014 年公司在TPU 膜制品市占率为12.53%,位居内资企业市场份额第一。目前具有TPU 膜制品年产销量约8500 吨、TPU 粒子年产销量7500 吨的经营规模。进入TPU 领域将帮助公司加快打造聚氨酯新材料产业平台,延伸拓宽主业,进一步完善产业布局,提高公司整体的盈利水平,同时也彰显公司向新材料方向转型的决心。

    盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO 拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大,收购雄林新材进入TPU 领域以及投建锂电正极材料都彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心,未来五块业务协同发展将保障公司业绩持续释放。维持盈利预测,维持增持评级。预计2017-18 年EPS 为0.28、0.37 元,当前股价对应17-18 年PE 为29X、22X。