浙江仙通(603239)深度研究:高毛利率产品欧式导槽快速放量 营收净利高增长 首次覆盖 给予“买入”评级

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马晓天 日期:2017-02-23

投资要点:

    公司是国内优质的汽车密封条供应商,营收、盈利高速成长,毛利率高。公司是国内前十的汽车密封条生产厂商。营收方面,2015 年同比增长41%,预计16 年营收增长52%,达6.38 亿元。净利润,15 年同比增长65%,16 年已公告业绩预增72%左右,达1.52 亿元。公司毛利率超过同业平均水平,橡胶和塑料密封件毛利率分别达42%和50%。

    自主品牌市场强势,合资品牌拓展顺利,营收增速快,有望5 年内成为内资汽车密封条行业第一。自主品牌上,公司目前已经为上汽通用、吉利和奇瑞等多家自主品牌汽车批量供应整车密封条产品。合资品牌上,公司已经成为本田等日韩汽车的二级供应商,同时别克小型MPV 密封条配套项目已进入手工样件阶段,雪佛兰紧凑级新车项目也已进入生产批准阶段。

    高毛利产品欧式车窗导槽持续放量,营收占比提升,公司毛利率料稳中有升。公司是目前国内唯一能够生产欧式车窗导槽的内资厂家,产品毛利率高达60%。欧式导槽15 年营收占比11%,16 年占比20%,17 年有望持续提升到30%左右。

    募投产能保障公司业绩高增长。上市募投项目2300 万米橡胶汽车密封件将于2017 年底投产,2018 年底即可达产。1300 万米汽车塑胶密封件将于2018 年底投产,产能4 年内释放。项目全部达产后,橡胶密封条产能提升53%,塑胶密封件产能提升54%。

    随着募投项目投产和新项目拓展,公司未来三年业绩有望实现高速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。预计16-18 年净利润为1.59/2.36/3.05 亿元,EPS 分别为1.77/2.61/3.38元,PE 分别为40/27/21。可比公司的17 年平均估值达26 倍,考虑到公司业绩16~18三年的年均增速超过50%,以及市场给予次新股的估值溢价,相对保守给予40 倍PE,有47%的上升空间,给予“买入”评级。