科融环境(300152)：新股东 迎拐点 PPP望带来高弹性

　　新股东带来新变化，业绩望反转：去年6 月，科融环境控股股东杰能科技股权发生变化，丰利资本成功入股杰能科技，从而成为科融环境大股东。丰利资本实力较强（管理的基金数量、规模均远超行业平均水平），借助其良好的金融能力及丰富的资源，我们认为不仅优化科融环境的管理体系（原高管团队全部更换）、激发员工的活力（已实施股权激励）、扭转亏损的业绩（剥离连续亏损的新疆君创），更能拓宽融资渠道（已与江苏银行徐州分行签订50 亿战略合作协议），未来的外延整合及PPP 订单均值得期待。

    　　并购蓝天，搭建前端燃烧+后端烟气治理。公司是燃烧控制龙头企业，此业务盈利稳定，2014 年通过并购蓝天环保，切入后端烟气治理领域。严重的雾霾问题&严厉的监管&气十条的考核倒逼行业发展，预计未来2-3 年烟气治理空间依旧较大，蓝天环保项目经验丰富、技术实力强（依托浙大），受益于净零排放及公司管理的改善，盈利能力望逐步提升。

    　　建设垃圾焚烧厂、并购英诺格林，形成环境综合平台期待PPP 订单。科融环境2015 年并购英诺格林进入水处理领域。英诺是覆盖水处理全业务领域的综合水工平台，拥有多项专利技术及丰富的项目案例，与科融合作后，资金实力相比以前大幅提升，订单及业绩望进入爆发期。此外，科融2013 年通过建设垃圾焚烧厂进入固废领域，目前已形成烟气+水+固废的环境综合服务平台。

    　　PPP 订单望带来业绩弹性：。从2014 年76 号文发布之后，国务院、财政部、发改委多部门均发布各项政策鼓励PPP 模式的发展，根据财政部PPP 网站信息，截至2016 年末，全国入库项目共计11260 个，投资额13.5 万亿元，落地率31.6%，入库项目和落地项目均呈逐月持续稳步上升态势。科融环境产业链齐全，未来借助丰利的资源，PPP 订单或超预期，带来业绩的高弹性。

    　　投资建议：丰利资本产业资源丰富，有望为科融带来活力和多元化的融资渠道，传统主业有望迎来发展拐点，未来的PPP 订单则将带来业绩的高弹性，我们预计2016-2018 年EPS 为-0.16、0.40、0.75，对应PE 为-57X、22X、12X，参考行业同市值公司17 年34X，目标价13.6 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：外延并购不达预期，项目落地不达预期