湖南海利(600731)深度研究：迎国企改春风 老牌农药企业焕发青春

　　投资要点：

    　　公司为氨基甲酸酯类龙头，毛利高

    　　公司为我国老牌农化企业，主要从事氨基甲酸酯类等农药品种及配套烷基酚等中间体的生产。我们认为氨基甲酸酯类农药市场呈现成熟期的特征，暂未表现出快速萎缩的趋势，同时因生产工艺壁垒极强，原有企业逐步退出而新进入者少，公司在这样一个存量市场中占据有利位置，主要产品毛利率较高，仅因费用偏高致实际盈利偏弱。

    　　迎国企改革，公司有望焕发青春

    　　公司实际控制人为湖南省国资委，在大力推进国企改革背景下，公司有望焕发青春。2016年4月公司发布定增预案，认购对象包含海利集团、湖南省国资委及员工持股计划，合计认购31.13%，彰显对公司未来发展的信心，而实行员工持股计划将进一步调动员工的积极性，将员工的利益与公司的发展有机结合，有望形成了新的内部增长动力。

    　　非公开发行助公司产品结构升级，打开成长空间虽然公司氨基甲酸酯类农药快速萎缩风险小，但也面临市场公司有限的问题。依托于跨国公司长期的合作和湖南化工院丰富的技术储备，公司非公开发行募资用于环境友好农药项目的建设，主要包含第二代氨基甲酸酯类杀虫剂、新烟碱类杀虫剂、甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂及部分创造品种，有望打开公司成长空间。

    　　盈利预测及风险提示，

    　　预计2016——2018年EPS分别为0.06元、0.24元和0.41元，对应2月8日股价10.62元PE分别为163X、44X和25X，鉴于公司主要产品工艺优秀，市占率高，且募投项目结构优异，国企改革有望使公司焕发青春，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1）：国企改革进度不及预期；2）：农药行业景气度持续低迷