华意压缩(000404)深度报告:压缩机业务平稳发展 高端转型与第二主业拓展值得期待

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国/蒋俊/刘磊 日期:2017-02-09

投资要点:

    巩固优势优化布局,夯实冰箱压缩机龙头。公司是冰箱压缩机行业龙头,市场规模与产品技术领先。近年来先后通过并购、增发等方式积极布局高端及轻商用压缩机领域,并筹划公开配股对相关产线进行技改扩能,市场布局不断优化。受上下游及行业竞争影响,公司营收短期承压,但得益于投资收益及高端产品比例提升,净利润逆势增长。公司市场份额领先,随着技术水平及产能的持续提升,主业将维持稳定增长。

    家用商用双轮驱动,全球发力拉动增长。公司未来发展路线清晰,在巩固家用压缩机市场优势同时,加速推进高端变频及商用领域发展,抢占全球市场份额。随着冰箱新能效国标落地及冷链物流等商用压缩机下游行业的高速发展,相关产品需求持续增长;同时,此类产品对生产技术要求较高,将对部分中小型企业产生市场壁垒,华意作为行业龙头,有望最充分受益。

    收购威乐公司进军新能源汽车产业,稳步探索第二主业。公司于2015 年年报中披露:在做大做强压缩机业务同时,积极拓展第二主业,打造新盈利点。2016 年12 月23 日,公司公告控股子公司加西贝拉拟收购上海威乐公司75%股权,快速进入电动汽车空调器及压缩机行业。此次收购是公司在新能源汽车产业方向的一个探索,暂时还不能确定为公司的第二主业。

    业绩激励基金到位,高管增持彰显信心。在年度业绩激励基金的支持下,公司多位管理人员从二级市场大量增持股票,彰显对公司未来发展信心。2015年8 月,公司管理层出资624 万元增持73.94 万股,购入均价为8.44 元/股;2016 年月8-11 月,公司管理层花费627 万元增持57.84 万股,购入均价为10.84 元/股。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑配股对公司股本的影响,我们预计2016-2018年公司EPS 分别为0.43、0.47、0.51 元。对比同行业公司估值,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期及管理层增持形成安全边际带来的估值溢价,给予公司2016 年35 倍PE,给予对应目标价15.05 元,维持公司“买入”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险;变频及商用市场需求不及预期;第二主业拓展不确定性。