德创环保(603177)新股研究报告:烟气治理专家 超低排放乘风而上

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/孟维维/濮阳/符云川/敖颖晨 日期:2017-02-06

投资要点

    发行价预计3.6 元/股,合理股价在6.4~8 元/股。公司拟发行不超5050 万股,募集18180 万元,照此计算发行价预计在3.6 元/股,对应2015 年摊薄后EPS 0.17元/股,对应市盈率为20.5 倍。参考国内其他具有类似业务公司估值,并考虑到公司股票将在2017 年发行,我们认为公司合理股价应该在6.4~8 元/股,对应17 年估值20~25 倍。

    烟气治理行业:超低排放政策催化,打开670 亿除尘市场。烟气治理行业是一个典型的政策驱动性行业。2014 年9 月超低排放开启,烟气治理行业迎来新一轮政策催化。2015 年12 月三部委推出《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,将东中部地区超低排放改造落地时间大幅提前,市场加速爆发,根据我们预测,十三五期间仅除尘市场规模就达670 亿。

    公司产品线齐全,在手订单充足,保障后续增长。公司主营业务包括脱硫设备、脱硝催化剂、湿式除尘器及脱硫脱硝工程,设备与工程能力兼具,具备一站式业务服务能力,各项业务中除尘业务与脱硫设备业务中标率在40%左右,具备一定的竞争力;截止2016 年上半年,公司在手尚未执行订单规模5.2 亿,与2015 年营收规模相当,随着超低排放推进,公司除尘器设备业务及工程业务有望实现快速增长。

    我们预测公司16~18 年摊薄后EPS 为0.31(摊薄前0.41 元)、0.32、0.33 元。公司拟发行不超5050 万股,募集18180 万元,照此计算发行价预计在3.6 元/股,发行价对应的PE 在12(摊薄后)、11、11 倍。

    风险提示:超低排放政策落地进度滞后