塞力斯(603716)点评：2016年业绩成长稳健 资金补强有望继续提速

事件:

    塞力斯公布2016 年年度报告,公司报告期实现营业收入6.27 亿,同比增长18.44%,归属扣非净利润6734 万,同比增长12.9%;经营净现金流-1702 万,同比减少136.91%。业绩基本符合预期。利润分配方案为每 10 股派现 0.8 元(含税)。

    公司公布非公开发行预案,公司拟以非公开发行方式向10 名特定对象发行不超过1000 万股,募集不超过10.518 亿元资金。董事长、公司实际控制人温伟先生认购不低于1 亿元,公司员工持股计划认购不超过1.2 亿元。本次募集资金拟投资7.5 亿元用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目,1.87 亿元用于研发、信息化综合大楼及信息系统建设项目,1.1 亿元用于补充流动资金

    公司与汤军、刘晖、张细梅于 2017 年 1 月 22 日签署了《投资合作协议》,合资设立重庆塞力斯医疗科技有限公司,将各自优势整合到现有业务中,并共同开展医疗检验集约化等业务,公司出资1020 万元,持有新公司 51%的股权。汤军和刘晖共同投资了重庆凯特医疗设备有限公司 ,分别持有其 50%的股权。重庆凯特主要从事大型医疗设备销售业务。

    公司与林金、林坚于 2017 年 1 月 22 日签署了《投资合作协议》,合资设立福建塞力斯医疗科技有限公司,将各自优势整合到现有业务中,并共同开展医疗检验集约化等业务,公司出资 1530 万元,持有新公司51%的股权。

    点评

    公司模式符合行业方向,17 年有望进一步提速:公司业务符合行业发展方向,国内 IVD 行业年复合增长率近年均保持在 15%以上,在当前政策和市场环境下,体外诊断的集约化销售和服务是行业发展的大势所趋。目前国内 IVD 工业企业、流通企业、药品及耗材流通企业等诸多力量都纷纷向 IVD 渠道进行拓展,行业处于跑马圈地的关键时期。公司作为在这一领域起步早、技术能力较全面、信息化水平高、地域分布有特色的IVD 集成供应企业,处于行业先进地位,具有较强的竞争优势。公司的集约化销售模式不仅优化了医疗机构采购效率,提高了检验装备水平和检验质量,降低了设备采购及运营成本,优化区域医疗资源配置,符合国家医改政策方向。

    2016 年公司继续稳健发展,收入和利润增长维持相对稳定,集约化销售收入在公司销售总收入中占比进一步上升,由此也带来毛利率水平轻微下降(单纯销售业务42%,集约化销售业务34%)。我们预计,由于2016 年公司面临IPO 和非公开发行任务,业务方面可能相对稳妥保守,随着资金实力的补强,在当前景气的行业环境下公司2017 年将进一步加快业务内生和外延的步伐,增长有望继续提速。

    资金实力得到补强,助力业务扩张:公司成功于2016 年10 月在A 股上市,募集资金净额3.14 亿元,主要用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目(2.3 亿元)、仓储物流供应链建设项目(2000 万元)、凝血类体外诊断试剂生产技术改造建设项目(2000 万元)和补充流动资金(4000 万元)。至2016 年底,募集资金已使用72.5%,公司规模扩展能力和资金实力得到有力充实。此次公司拟募集10.5 亿元资金,其中大部分用于继续扩大集约化营销规模,如能顺利获批完成,公司在跑马圈地时期的成长动力将得到较充分保证。

    公司在巩固传统优势地区的同时积极扩大业务区域:公司在巩固湖北省、湖南省、江苏省、河南省、上海市等区域的同时,继2016 年设立控股子公司山东塞力斯医疗科技有限公司、南昌塞力斯医疗器械有限公司后,2017 年初又在重庆、福建与有当地资源的合作方合资设立子公司,将业务范围扩展到山东、江西、重庆、福建等省市,有利于公司拓展市场布局,扩大集约化销售的市场份额和规模。2017 年1 月公司作为联合体参与者中标青岛市妇女儿童医院所需检验试剂、耗材集约化服务的公开招标项目就是公司地域扩张的重要成果之一。参考行业内类似企业(如润达医疗、迪安诊断、美康生物等)的发展轨迹,我们估计公司成功上市和资金进一步补强后,将继续不断推出内生和外延举措,实现业务放量,加速占领市场。

    投资建议

    我们预计17-19 年公司EPS 为1.86、2.38、3.01 元,同比增长37%、28%、27%。

    由于新股上市等资金面因素影响,公司估值较高,但从市值空间考虑,我们认为公司代表了行业先进商业模式和发展方向,看好其长期成长价值,维持“增持”评级。

    风险提示:

    集约化销售带来的资金占用;集约化销售的账期延长;毛利率下降