深度*公司*宜华健康(000150)深度研究：打造健康产业帝国 养老行业稀缺标的

　　宜华健康2016年向集团全面剥离地产业务转型大健康，先后完成医疗工程、医院管理、养老运营、后勤服务等医疗养老全产业链外延布局，在业绩承诺协议和员工持股计划激励下有望实现显著的协同效应。我们预计公司未来业绩成长或超预期，主要由于：1）众安康医疗工程业务在手订单充足，政府PPP 模式推广下订单放量可期；2）达孜赛勒康医院管理业务实行集团控股、公司托管的轻资产低风险扩张模式；3）亲和源会员制养老服务在人口老龄化加速和推行租赁模式的背景下，投资回收期大幅缩短。我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为2.33 元、0.77 元、0.88 元，给予公司目标价39.00 元/股相当于50 倍2017 年市盈率；公司前期员工持股计划增持均价约32.1 元/股，公司大股东增持成本约28.2 元/股，目前股价安全边际较高，首次覆盖给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　亲和源：国内养老服务运营商龙头品牌。08 年开业的上海亲和源旗舰项目会员卡售价已从最初的50 万元上涨至160 万元。公司积极推行租赁方式和ToB 等轻资产模式扩张，在手项目8 个，未来计划每年新增1 个自建项目，3 个租赁项目和5 个托管项目，单个项目分别预期实现年盈利1,500 万元、500 万元和200 万元。在人口老龄化加速和住宅价格高企的背景下，预计养老地产投资回收期大幅缩短。

    　　众安康：医疗专业工程在手订单充足。公司2014 年收购众安康是国内医院后勤管理和医疗工程的龙头企业，每年保持15-20%的订单增速。目前医疗工程订单储备充足，在建的深圳罗湖项目投资额6.8 亿，预计可结算收入近9 亿元，利润率20%，竣工后成立合资公司主导运营养老业务。

    　　在目前政府大力推行PPP 的背景下，预计今明两年新增订单和业绩或超预期。此外，公司医院的后勤管理业务合作医院近百家，并将与达孜与亲和源形成协同效应。

    　　达孜赛勒康：医院管理业务轻资产扩张。公司主要通过提供医院管理和咨询业务，按医院收入的15%计提管理费，目前在管医院主要包括江西的3 家民营非营利性医院，其中赣南医院采用集团控股、公司托管的形式，后续有望复制轻资产模式扩张，收购目标二甲和三级综合医院及肿瘤专科医院。在形成规模效应后，公司有望开展药品及器械的采购、信息化、后勤管理等增值服务，推动协同效应形成，后续成长空间可期。

    　　评级面临的主要风险

    　　医疗器械产品销售下滑；医院收购价格过高；养老扶植政策推进偏慢。

    　　估值

    　　考虑到公司作为医疗养老全产业链布局的稀缺性，以及未来业绩超预期的可能性，给予公司目标价39.00 元/股相当于50 倍2017 年市盈率，首次覆盖给予公司买入评级。