皖天然气(603689)新股分析：立足安徽 辐射华东

　　投资要点：

    　　立足安徽辐射华东，区位优势明显。公司实际控制人为安徽省能源集团。公司以长输管线业务为基础，公司积极拓展CNG/LNG 销售业务和城市燃气业务。11-15 年安徽省天然气供应量从14 亿立方米增加到23 亿立方米。公司立足安徽辐射华东，区位优势明显，未来有望受益安徽天然气需求的持续增长。

    　　省内唯一长输管线运营商，上游气源稳定，下游需求持续增加。公司是安徽省唯一的天然气长输管线运营商，建成并投入运营的省内天然气长输支线共18 条，总长约1039 公里，覆盖安徽省14 个地市。公司同时连接“西气东输”“川气东送”双气源，建立了长期稳定的气源合作关系。下游需求受益安徽省城镇化、工业化带动，持续增加。16 年以来受政府下调气价、管输费用影响，公司长输管线业务业绩有所波动。本次募投的四个长输管线项目将继续完善公司管线网络，推动管输业务持续增长。

    　　城市燃气业务逐步进入收获期，CNG/LNG 业务竞争加剧业绩承压。公司拥有省内13 个特定区域的燃气业务特许经营权，“城市燃气+长输管线”业务发挥协同效应，增强公司整体竞争优势。城燃业务处于起步阶段，下游用户数少，固定成本高，但通过公司的积极开拓，城燃业务亏损幅度有望逐步收窄，未来成为公司业绩增长新动力。公司目前经营省内5 个CNG 加气母站，15 年以来省内CNG 母站建设速度加快，行业竞争不断加剧，受此影响16年上半年公司CNG 业务收入、毛利双双大幅下降。

    　　盈利预测与估值：我们预计16-18 年公司将实现营业收入21.55、26.83 和35.46 亿元，归母净利润0.91、1.08 和1.47 亿元。公司总股本3.36 亿股，此次发行流通股8400 万股，则16-18 年对应的全面摊薄每股收益为0.27、0.32 和0.44 元/股。参考行业平均及可比上市公司估值情况，我们给予公司17 年20-25 倍PE，公司合理股价区间为6.4-8.0 元/股。

    　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。