金杯电工(002533)更新报告：PACK公司股权理顺 合资建厂锁定客户

　　本报告导读：

    　　金杯电工公告：将向PACK 子公司核心员工转让部分股权理顺股权关系；PACK 子公司与整车厂、电芯厂成立合资PACK 厂锁定客户。维持增持“评级”。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 ，目标价18 元。维持2016-2018年EPS 0.40/0.60/0.88元的预测和目标价18 元，维持“增持”评级。今日公告1）将PACK 子公司金杯新能源的9.01%共计901 万股转让给核心员工；2）是金杯新能源与整车厂山东国金、电芯厂天劲股份合资成立PACK 公司，金杯新能源占比28%，我们认为有有利于提振市场对公司在PACK 业务继续开拓的预期。

    　　核心员工持股绑定利益，同时理顺股权关系。以原始出资额的价格转让PACK子公司股权，是为了对核心员工实现利益绑定，主要是公司的PACK和BMS 技术负责人，同时将法人股东博森能源的持股直接转换到个人，理顺了股权关系，虽然持股比例降低至69.82%，但利益绑定加股权理顺将激发公司核心增长业务PACK 公司的发展动力。

    　　与山东国金合资成立PACK 公司，实现下游客户绑定。PACK 厂普遍面临下游客户粘性不足，以及运营资金缺乏的问题，而整车厂则面临没有控股PACK 厂将无法获得新能源汽车资质的问题，因此PACK 厂与整车厂成立合资PACK 公司将成为最好的选择。山东国金下辖三大整车厂：山东国金、陕汽通家、陕西金汉，具备20 万辆乘用车+10 万辆物流车的生产能力，若满产年PACK 需求量15GWh 以上，将显著拉动公司业绩。同时依托整车厂的资金实力，有望在锁定客户的同时减轻PACK 企业的资金压力。预计这种合资建厂模式有望持续复制。

    　　催化剂：物流车进入补贴目录、新客户订单签订

    风险提示：一季度补贴退坡可能引发产业链盈利下滑