健民集团(600976)首次覆盖:主打产品有望实现恢复性增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2017-01-10

  投资亮点

      首次覆盖健民集团公司(600976)给予中性评级,目标价35.00元,对应2017 年P/E 41 倍。理由如下:新任总裁2014 年上任后进行全面营销改革,从产品本身到营销终端,层层改革,经过2 年调整,预计公司有望步入新发展时期。

      主打产品有望实现恢复性增长:龙牡壮骨颗粒自营销改革以来,实现更新换代,新包装为打造“龙牡”儿科系列产品做准备。近两年公司主动清理渠道,并提高新品价格,预计明年有望完成库存清理,龙牡壮骨颗粒实现恢复性增长。

      定增计划布局饮片市场:公司发布定增计划,项目计划介入中药饮片市场,并进一步尝试向下游中医服务延伸。2015 年饮片市场1,700 亿,鲜有10 亿规模以上企业,公司有望成为饮片行业整合者之一,完善收入结构,增强盈利能力。

      员工持股计划完善激励机制:公司通过员工持股计划参与定增,其中新任总裁认购比例高达27.78%,彰显对公司未来发展的信心。预计激励机制理顺后,核心团队与公司利益保持一致,有望调动员工积极性,助力公司快速发展。

      我们与市场的最大不同?市场认为公司产品未来增长潜力不足,我们认为公司的亮点在于对产业链整合的预期,我们看好中药饮片市场,同时看好未来中医服务在国内的崛起趋势,我们认为公司此次定增计划的转型方向有望打开未来增长空间。

      潜在催化剂:定增顺利完成;外延并购预期。

      盈利预测与估值

      预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.61 元、0.86 元、1.19 元,CAGR 为29%。公司目前股价对应2017 年P/E 40 倍,我们认为估值已经体现对业绩反转的预期,首次覆盖给予“中性”评级,但考虑到公司计划进入饮片市场,不排除外延收购的可能,有望成为行业整合者,给予目标价35 元,对应2017 年P/E 41 倍。

      风险

      原材料价格上涨;产品质量风险;市场竞争加剧风险。