金枫酒业(600616)深度报告：区域黄酒龙头 亟待开发全国市场

　　投资亮点

    　　再次覆盖金枫酒业公司（600616）给予中性评级，目标价13.20元，对应2017 年3.3x P/B 估值。理由如下：

    　　黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%，成为最快的酒类细分品类，同时作为健康低度的中国独特酒种，具备价值分层明确的特点，适应大众消费升级。

    　　公司为海派黄酒龙头，上海市场份额50%居第一位。主打品牌“石库门”、“和酒”与“金色年华”，收入占比约1:1:1。

    　　口味和包装具有创新性，区别于传统黄酒。改良传统绍兴黄酒酿造工艺，酒体晶莹剔透、清甜可口；包装与宣传打时尚雅致的品牌形象。品牌区隔清晰。石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档，独立品牌区分，有利于价格体系稳定。

    　　原有品牌受困本地市场而增长乏力。原有品牌和市场布局长期聚焦上海，收入占比超过90%，增长受累于低档酒下滑。品牌和渠道在省外市场培育不足，短期难以快速放量。并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献。

    　　我们与市场的最大不同？1）管理费用率将直接受益于仓储费用的下降。2）并购对整体增长拉动有限。

    　　潜在催化剂：1）“全兴”白酒注入公司。2）并购其他黄酒企业。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2016~18 年EPS 分别为0.151/0.156/0.171 元，同比增长0.3%/3.5%/9.5%，CAGR 为4.4%。

    　　综合绝对估值与相对估值法，2017 年目标价13.2 元，对应2017年3.3x P/B，再次覆盖给予“中性”评级。

    　　风险

    　　其他品牌加大在上海投入，公司在主要市场面临更加激烈的竞争。