红宝丽(002165)动态跟踪：强强联合产业链延伸 外延发展之路开启

　　事件：公司公告拟以每股7.69 元的价格发行股份5824 万股，并搭配支付现金1.9 亿元等方式购买雄林新材88%的股权，该部分股权交易作价6.4 亿元。本次交易完成后，公司将直接和间接持有雄林新材100%股权。交易对方承诺雄林新材2017、2018、2019 年实现税后净利润分别不低于4800 万元、6000 万元、6900 万元。同时，公司拟非公开发行募集资金不超过3.3 亿元，用于支付标的资产现金对价、中介机构相关费用以及标的公司“年产8000 万吨TPU 流延薄膜项目”和“年产3500 万吨环保TPU 热熔胶膜项目”建设费用。

    　　积极布局新材料领域，强强联合打造产业链优势。雄林新材主营产品TPU 薄膜是一种新型的高性能环保型薄膜材料，是许多现有薄膜制品的理想替代品，预计2014-2020 年TPU 全球消费规模的复合年增长率将达6%，国内将以超过10%的增速发展。标的公司目前具有TPU 膜制品年产销量约8500 吨、TPU 粒子年产销量7500 吨的经营规模，下游客户包括NIKE、ADIDAS、新百伦、LV、GUCCI、COACH、李宁、通用汽车、长城汽车等国内外著名品牌生产商。2014年TPU 膜制品领域的市场占有率为12.5%，位居内资企业市场份额第一。同时，TPU 材料为上市公司聚醚多元醇业务的下游，本次收购有利于上市公司将其业务领域延伸至新材料方向，迈出由细分领域龙头企业转型为多元化综合性化工新材料企业的重要一步，并将实现聚氨酯产业由聚氨酯聚醚-聚氨酯硬泡向聚氨酯聚醚-聚氨酯弹性体的延伸，产业链优势更为突出。我们认为，此次并购也意味着上市公司发展思路的转变，企业将步入内生式增长与整合外延式并购的双驱动发展模式。

    　　打造全PO 产业链，锂电材料华丽转型在路上。公司建设年产12 万吨环氧丙烷项目向上游原材料延伸的同时，3 万吨/年特种聚醚、5 万吨异丙醇胺以及聚氨酯保温板业务将陆续放量，公司积极打造PO 一聚醚、醇胺及衍生物产业链，打开未来发展空间。此外，公司积极切入高速发展的新能源行业，锂电正极材料业务稳步推进，未来发展值得期待。

    　　估值与评级：不考虑此次收购，预计公司16-18 年EPS 分别为0.23 元、0.32元和0.45 元，对应的动态PE 分别为38 倍、27 倍和19 倍（若考虑并购，则预计17 年PE 为25 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示：并购整合或不及预期的风险、新增产能消化或不及预期的风险。