神州长城(000018/200018)点评：海外再传捷报 大单又下一城

　　公司近况

    　　公司公告与武昌船舶重工集团有限公司作为联合体，以F+EPC 模式中标“金边双子大厦世贸中心（柬埔寨）建设项目”，中标总金额约188 亿元，合同工期暂定60 个月，合同尚待生效。

    　　评论

    　　海外拓展再下一城，增厚业绩、扩大影响。双子大厦项目中标总金额达188 亿元，为公司2015 年总收入的4.7 倍，2016 年至今已累计中标海外项目264 亿元，为公司2015 年总收入的6.6 倍。

    　　由于公司新签订单增长迅速、在手订单饱满，我们预计公司2016年海外收入同比翻倍，2017~2018 年同比增速也维持在50%以上。另外，双子大厦项目包括两栋133 层的双子塔大楼，建成后将成为世界最高的建筑之一，将显著扩大公司的影响力，有利于公司未来的海外项目承接。

    　　业主方实力雄厚，施工方经验丰富。双子大厦项目业主方为澳门知名地产公司新建业集团和柬埔寨大型商贸公司泰文隆集团，资金实力雄厚，项目资金有保证；施工方为武船重工和神州国际的联合体，其中武船重工拥有成熟的建筑钢结构设计、制造、安装经验，神州国际则拥有丰富的国际工程承包经验，曾完成了柬埔寨国民议会大楼等地标性建筑，项目施工有保证。

    　　受PPP 拉动，国内业务2017 年恢复高增长。由于国内公装市场竞争加剧、业主付款条件变差，公司今年主动收缩了国内公装业务，我们预计2016 年公司国内收入下滑50%。但公司中标的4个PPP 项目预计于2017 年起将开始贡献业绩，且2016 年收购的四川鼎汇等工程公司2017 年也将产生收入，我们预计公司2017年国内业务将迎反转，并有望恢复至2015年的水平，隐含100%的同比增速。

    　　估值建议

    　　由于双子大厦项目生效、开工时间点暂不确定，我们暂时维持2016/2017 年盈利预测不变。当前公司股价对应26 倍2017e P/E，位于历史底部，且低于员工持股价（11.8 元），安全边际高。考虑到公司业绩高增长、PPP 不断的政策扶持、股东减持已基本结束，我们重申“推荐”评级，维持目标价14.2 元，对应33 倍2017eP/E 和26%的潜在涨幅。

    　　风险

    　　非公开发行摊薄股本；海外业务经营风险。