神州长城(000018)海外大额订单点评:中标188亿元大订单 海外/医建持续发力

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑/黄俊伟 日期:2016-12-30

  本报告导读:

      联合体中标188 亿元柬埔寨双子大厦总承包工程项目,一带一路先锋高歌猛进,医建PPP 布局稳扎稳打,业绩高增长可期,维持目标价14.93 元,32%空间,增持。

      事件:

      公司全资子公 司神州国际与武船重工作为联合体中标金边双子大厦世贸中心(柬埔寨)建设项目,中标总金额约27 亿美元,折合人民币约187.81 亿元,项目采取F+EPC 总承包模式,合同工期暂定60 个月。

      评论:

      维持增持。考虑到公司在手订单充裕,海外订单爆发式增长,医疗营收/净利润预计可大幅增长,我们维持预测公司2016/17 年归母净利分别为5.4/7.6 亿,EPS 分别为0.32/0.45 元,增速分别为55%/41%,给予公司2017年约46.7 倍PE 估值,目标价14.93 元,空间32%,维持增持。

      中标大额海外订单显强劲实力。1)项目位于柬埔寨首都金边市中心,包括两栋133 层的双子塔大楼、四栋豪华住宅大楼、一个商业裙楼及四层地下停车场,总建筑面积156 万平米;2)武船重工隶属于中船重工,总资产超300 亿元,具钢结构工程专业承包壹级等多项资质,综合实力强;3)中标该项目显示公司海外业务承接能力强并积极向EPC 进军,从海外装饰工程龙头向国际工程龙头蜕变升级,未来成长空间大。

      海外业务爆发增长显深厚内力。1)2016 年年初以来中标海外订单约266 亿元(占比近90%),同比增长497%,预计目前在手海外订单约358 亿元,海外订单收入比约22 倍(2015 年海外营收约16 亿元),随一带一路深入推进,有望承接更多大额海外项目;2)公司在海外主要从事EPC 业务,压价竞争现象不如国内激烈,毛利率较高,据2016 年中报显示,公司海外业务毛利率达28%,不仅高于同期国内业务毛利率(17%),也高于国际工程板块平均毛利率(14%);3)人民币兑美元汇率12 月28 日一度破7,贬值可提供业绩增量,预计公司2016 年汇兑收益约0.9 亿元。

      医建业务稳扎稳打显转型动力。1)采用PPP 等模式以“建筑+医疗”

      相关性的切入方式,收购或合作运营现有医院+投资建设新院,引进医疗技术权威+组建医疗团队,加速医疗转型;2)截至目前承接医建PPP 订单约27 亿,预计2016/17 年来自医建PPP 的营收为0.8/30 亿;3)员工持股前复权价11.78 元/股,目前浮亏4%;定增价10.41 元/股(大股东参与、证监会受理),目前略浮盈8.5%;4)10 月15 日解禁股3.75 亿股,占总股本的22.1%,定增前复权价2.59 元/股,浮盈336%,此外预计还有部分限售股已通过二级市场抛售,预计限售股解禁、大宗减持等压力因素基本消除。

      核心风险:海外布局、医建PPP 不及预期,业绩增长低于预期等