红宝丽(002165)点评：收购雄林新材100%股权 成为国内TPU膜龙头 加快打造聚氨酯新材料产业平台

　　投资要点：

    　　公司公告：以发行股份和支付现金相结合的方式收购雄林新材88%的股权，交易作价6.40亿元，其中以现金方式支付1.92 亿元，以发行股份方式支付4.48 亿元，每股发行价格为7.69元/股。此前，公司通过全资子公司红宝丽聚氨酯受让雄林新材12%股权，作价8724 万元。

    　　交易对方何建雄承诺2017 年、2018 年、2019 年实现税后净利润分别不低于4800 万元、6000万元、6900 万元。公司拟通过非公开发行股份募集不超过3.32 亿元配套资金，用于支付标的资产现金对价、中介机构相关费用和标的公司项目建设，其中8000 万元用于建设“年产8000 万吨TPU 流延薄膜项目”，4000 万元用于建设“年产3500 万吨环保TPU 热熔胶膜项目”。

    　　雄林新材是国内热塑性聚氨酯弹性体（TPU）膜制品龙头。2014 年公司在TPU 膜制品市占率为12.53%，位居内资企业市场份额第一。目前具有TPU 膜制品年产销量约8500 吨、TPU 粒子年产销量7500 吨的经营规模，技术水平突出已拥有63 项专利，下游客户包括NIKE、ADIDAS/NB/LV/GUCCI/UA/COACH/李宁、通用汽车、长城汽车等国内外著名品牌生产商。2011年到2015 年，我国TPU 消费规模CAGR 达11.84%，产量CAGR 达14.21%，至2018 年，市场规模将达到28.7 亿元。TPU 材料具备优良的物理性能、环保性能，并且易于加工，TPU 薄膜在众多下游领域成为了传统薄膜和EVA 膜的替代品。聚氨酯弹性体领域未来发展广阔，进入TPU 领域将帮助公司加快打造聚氨酯新材料产业平台，延伸拓宽主业，进一步完善产业布局，提高公司整体的盈利水平，同时也彰显公司向新材料方向转型的决心。

    　　聚醚和醇铵业务稳定增长，锂电正极材料项目以及PO 项目稳步推进中，3 万吨特种聚醚项目已经顺利投产，预计将成为公司收入和利润新的增长点。公司投产的共氧法PO，工艺环保、丙烯转化率高，产业链向上一体化增强成本优势，帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险，更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长，未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。

    　　盈利预测及投资评级：公司在打造环氧丙烷——聚醚、醇胺产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业，传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际，向原料PO 拓展稳固自身成本优势，聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量，异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大，此次收购彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心，未来五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。目前公司仍因筹划重大事项尚处于停牌中，维持盈利预测，维持增持评级。预计2016-18 年EPS 为0.26、0.28、0.37 元，当前股价对应16-18 年PE 为33X、31X、23X。

    　　风险提示：下游需求增长不及预期；新产品投产放量不及预期。