小康股份(601127)深度研究:微车制造领域龙头再起航 SUV、电动物流双轮驱动

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:周旭辉/杨帅/徐柏乔 日期:2016-12-26

  投资要点:

      国内微车制造领域龙头。公司是一家集微型整车及发动机、零部件研发、生产、销售服务于一体的全产业链布局的制造类企业。2003 年,公司与东风公司合资成立东风小康。2009 年至今,公司微车产品国内市场份额持续排名前三;2012 年至今,公司稳居海外出口市场首位。

      产品不断推陈出新促营收规模逐渐提升。公司从2013 年开始不断优化产品结构,加大C37 销售力度,同时推出紧凑型MPV“风光”系列;2014 年该系列车型实现量产量销;2015 年公司电动物流产销量行业排名第二;2016年风光系列新增中型SUV,产品不断推陈出新促使营收规模逐渐提升。

      短期中型SUV、电动物流助力业绩增长。公司于2016 年上半年推出中型SUV,6-11 月均销量环比增速达24.93%,增长势头良好。此外,公司电动物流2015 年销售4726 辆,紧随东风汽车排名行业第二。2016 年12 月,第四批新能源汽车推广目录正式发布,公司共有3 款车型顺利入围,预计伴随后续补贴政策的逐步落实,公司电动物流单车利润充足,发展空间巨大。

      中长期加速布局新能源乘用车。公司拟总投资约65.6 亿元(其中非公开发行约40 亿元)建设纯电动乘用车和智能汽车开发项目。其中前者计划于2018年10 月建成投产,设计年产新能源乘用车5 万台,电池PACK6 万套;后者预计于2019 年上半年实现量产,拟开发高端(C 级)、中端(B 级)电动汽车车型产品全面对标国际电动车领先品牌。公司内外兼修,不断通过整合海外顶尖新能源汽车人才和关键技术,提升公司新能源汽车产品定位与研发水平、国际知名度及品牌竞争力。

      盈利预测与评级。公司是国内微车制造领域龙头,通过产品不断推陈出新促使盈利规模逐渐提升。短期中型SUV、电动物流将不断放量,2015 年或成公司盈利水平拐点;中长期瞄准特斯拉,加速布局新能源乘用车及智能汽车。

      预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.58 元、0.79 元、0.91 元,由于公司目前处于盈利底部,当前股价对应2017 年估值约为36 倍,高于同行业32 倍的平均估值水平,因此首次覆盖暂不给予目标价和评级。

      风险提示。SUV、电动物流订单不及预期;新能源乘用车项目拓展不及预期。