南宁糖业(000911)跟踪报告：糖价高位运行 期待2017业绩爆发

　　2017 年国内糖价有望继续维持高位。根据ISO 预测，2016/17 年度全球食糖产消缺口为619 万吨，较2015/16 年度483 万吨有所增长。若天气状况理想，2017/18年度全球食糖供需有望达到平衡。根据11 月份广西糖会公告信息，我们预计2016/17 年度中国食糖产量为950 万吨，较上一榨季小幅增产80 万吨，距离1500万吨需求量仍有较大缺口。商务部于9 月22 日启动食糖行业贸易救济调查，预计2017 年3 月22 日前将公布结果。我们认为进口关税上调的概率较大，若食糖配额外进口关税税率由50%增加至75%，进口原糖精炼完税成本将增加1000 元/吨，并一次性提高国内食糖价格中枢。此外，原油价格上涨也可能减少巴西甘蔗制糖的比例，此为2017 年支撑食糖价格的又一潜在因素。

    　　产业整合大幕开启，未来英糖资产注入上市公司预期强烈。经历连续4 年糖价低谷后，行业中相当一部分企业因亏损陷入财务困境。广西自治区政府2015 年来两次发文支持自治区制糖行业的领军企业进行兼并重组。南宁糖业作为政府选定的6 家龙头企业之一，同时也是除中粮屯河外的唯一上市企业，在这次整合浪潮中具备资本优势。若公司近期定增完成，自治区国资委的持股比例提升，也将利好公司未来获得更多政策支持。公司参与的南糖产业并购基金拟收购英糖公司在广西境内4 家公司股权。根据产业基金成立目的和南宁糖业发展规划，未来基金下属相关资产将优先转让给南宁糖业，我们预期该部分资产将于明年注入上市公司，帮助南糖实现100 万吨食糖产量的目标。

    　　2016 年4 季度盈利大幅改善，全年存在扭亏可能，2017 年期待业绩爆发。公司前三季度归母净利润为-2.58 亿。我们预计公司4 季度销糖32 万吨，目前食糖价格处于高位，且公司近期收到政府补贴2400 余万，全年利润会有比较大的改善。

    　　若12 月31 日前有其他相关政府补贴到位，或食糖价格出现大幅上涨，不排除扭亏可能。考虑到全球和中国食糖供需缺口、进口关税调整预期，我们预计明年糖价依然将维持高位运行，公司2017 年业绩将迎来爆发。

    　　盈利预测。基于2016/17 年度全球和中国食糖供需缺口、以及进口关税上调预期，我们认为2017 年国内食糖价格依然将维持高位运行。公司于2015 年收购远丰糖厂和永凯糖厂，获得了对周边蔗区资源的控制，加上糖价上涨带来蔗农种植积极性提高的影响，我们预计公司2016/17 榨季收获甘蔗将达到470 万吨左右，2016、17 年销糖预计分别为54、60 万吨。在食糖销售均价6300、6800 元/吨假设下，不考虑后续可能的营业外收入（政府补贴等），预计2016、17 年归母净利润为-2796 万、2.41 亿元。考虑定增完成后以最新股本摊薄，对应EPS -0.07、0.63 元。糖价每增长100 元，对公司EPS 贡献约为0.06 元。公司未来具有较大外延空间，英糖资产注入上市公司预期强烈。给予公司2017 年40 倍PE 估值，对应目标价25.09 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内食糖价格上涨不达预期；公司定增审批未获监管部门通过。