中泰中小盘事件点评：中国银行加码债转股 市场化方向明晰

事件概述:12月21日,中国银行在港交所发布公告,称经董事会批准,将出资100亿元人民币,在北京投资设立全资子公司中国银行资产管理有限公司(中银资管),拟经营债转股相关业务。自今年11月份以来,中国农业银行(出资100亿元)、中国工商银行(出资120亿元)、中国建设银行(出资120亿元)分别设立资产管理公司,开展债转股业务。

    事件点评:

    自下而上的市场化竞争逻辑:虽然债转股的发端来源于,在维持国内资本增量结构不变的前提下,通过存量改革方式实现企业去杠杆化,主要思路是“以时间换空间”,并且央企和地方国企为主要受众。但是此次债转股的银行系介入完全是基于市场化竞争的业态影响。并且正如我们最早的观点,因为时点效应凸显,企业诉求的增强和银行不良规模的快速提升,使得整个市场处于规模扩张和消化不及时的供需不均状态。同时也间接提升了后端AMC的议价能力,导致在转让价格上存在价格分歧。所以我们认为银行系资产管理公司的设立是基于市场化竞争行为的倒逼和内在盈利诉求双重驱动。

    多元化的金融业务延伸路径:先以银行为主体的金融业务延伸梳理,随着后续债转股项目的逐渐落地,银行系资产管理公司的业务范围存在极大扩容可能性,即依托强大的资本渠道资源和市场渗透能力,实现以银行为主体的多元化金融业务布局。以金融市场的资本业务联动性延伸梳理,我们基于未来中长期资本结构流动性主要依靠存量结构改善为前提,未来以AMC为主体的金融创新将从业务创新向产品创新转变,推进资本自上而下的层级渗透。

    投资建议:

    我们在趋势逻辑上维持之前“边际改革下的资本沉降”,短期建议关注相关标的的“地方AMC/可转债”主题型机会,中长期建议关注相关地方AMC的牌照优势和依托地缘优势的多元化金融延伸,债转股的推行,以及ABS行业多元化拓展。

    建议关注:锡业股份(000960.SZ),集团公司云南锡业同建设银行签订债转股项目协议,银行系AMC直接受益标的。粤高速A(000429.SZ),集团公司广东交通集团同同建设银行签订债转股项目协议,公司作为集团A股唯一上市平台,未来将直接收益集团业务资产结构改善。