徐家汇(002561)调研简报：主业经营稳健 持续深化全渠道布局

　　一、事件概述

    　　我们调研了徐家汇，与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。

    　　二、分析与判断

    　　主业经营稳健，新店开业贡献收入

    　　公司百货主业稳步发展，旗下拥有汇金百货、上海六百、汇联商厦和汇金超市等自有品牌，在上海本地具有较强竞争优势，在徐家汇商圈占据较高市场份额。公司销售模式包括联销、自营和物业出租等，其中联销为最主要的经营方式，各百货商场与供应商结算扣率，毛利率维持在较为稳定的水平。今年汇金南站店以“城市奥莱”业态正式运营，销售情况良好，贡献收入。

    　　积极布局全渠道，线上线下融合发展

    　　近年来公司积极布局线上业务，基于多年来推行单品管理的经验，自主研发了“ERP+APP”一体化的移动电子商务系统——E-MEC 系统，以单品（SKU）管理为基础，同步支持明细商品（SKC）库存管理，为实现O2O 全渠道全融合打下基础。目前系统已在汇金百货徐汇店、虹桥店部分专柜上线应用，未来将不断完善功能，并逐步推行到其他门店。同时，“汇金”APP 于7 月正式上线运营，已通过引入线上特供品、发放优惠券等方式逐步进行宣传推广。此外，公司运用微信营销，充分与消费者互动，有效增强了客户粘性。我们认为公司或将加速推进线上线下业务协同发展，构建基于全渠道的新零售模式。

    　　现金流稳定，高分红有望持续

    　　公司现金流稳定，自上市以来一直保持高现金分红，近三年分红率均在60%左右，近12 个月股息率排名位于行业前列，未来对股东的高回报有望延续，具备长期配置价值。此外，公司最终控制方为徐汇区国资委，伴随上海国企改革逐步深化，公司发展前景值得期待。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　公司主业稳健发展，持续深化线上业务布局，未来有望加大力度拓展基于全渠道的新零售模式。预计2016-2018 年EPS 为0.61/0.63/0.66 元，对应PE 为31/30/29 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　宏观经济下行导致消费低迷，线上业务拓展不及预期。