神雾节能(000820)点评:金川一期顺利落地 加速潜在项目释放

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟维维/汪洋 日期:2016-12-19

  投资要点

      事件:公司晚间公告:与业主甘肃金川神雾资源综合利用技术有限公司于 2016年12 月16 日正式出具《生产考核评定报告》,一致同意金川一期项目生产指标考核验收合格。对此,我们点评如下:

      点评

      首单铜尾矿综合利用项目——金川一期工程顺利落地。1)金川一期项目简介:

      工程项目总投资额10.8 亿,其中公司与金川签订7.88 亿总包项目(项目管理1450 万元、设备采购4.58 亿、施工3.16 亿)。年处理含铜率0.19%的铜尾矿渣80 万吨,最终产品为铁粉压块27.61 万吨/年,氧化锌粉3.41 万吨/年,低品位氧化锌粉1.66 万吨/年,外送蒸汽44.9 万吨/年。项目工艺采取“蓄热式转底炉直接还原+磨矿磁选工艺”。2)项目顺利落地,并具备较强的投资价值:金川一期设备系统已运行正常,并且连续3 天产出合格产品,各项指标均符合合同双方约定。根据我们的测算,在当前的大宗价格体系下,项目投资回收期4-5年,具备较强的经济性。

      一期项目顺利落地的几点思考:1)投资模式上可以更加多元化。金川一期项目由金川神雾投资。金川神雾由北京神雾(神雾集团方)、金川投资控股(金川集团方)、国开发展基金共同投资,分别持有10.83%、5.83%和83.33%股权,投资形式上类似于PPP。神雾集团通过3250 万元初始投入撬动10.8 亿的投资体量,国开发展基金充当“社会资本”——资金方进入投资主体中,而上市公司神雾节能江苏院则获得相应的工程总包项目。我们认为,一期项目顺利落地,较强的经济性可更好的吸引社会资本参与此类投资主体中,降低集团资金压力的同时,有助于项目推广。2)加速潜在项目释放。当前签订合同包括金川二期(8.02 亿)、江苏尼克尔项目(23.9 亿元)、山西美锦项目(8.3 亿)、印尼SOLWAY 项目(2.93 亿美元,约18.46 亿元人民币)、中晋太行项目(3.34亿)等。神雾节能江苏院依托金川一期项目的顺利运营,可加强“蓄热式转底炉直接还原+磨矿磁选工艺”的市场推广力度,充分挖掘铜尾矿等领域的潜在客户。3)17-18 年业绩或超预期。16-18 年业绩承诺3、4、5 亿,首单铜尾矿项目顺利落地,加速潜在项目释放,17-18 年业绩超预期可能性大。

      对公司成长空间的理解:公司业务集中在钢铁固废资源综合处理、有色固废资源(如铜冶炼渣、镍冶炼渣、铅锌冶炼渣、铝冶炼渣等)综合处理、矿产资源(如红土镍矿、铬铁矿、钒钛铁矿等)综合利用以及氢气竖炉冶炼再造等领域。1)一期项目顺利落地验证铜尾矿行业推广可行性。目前,铜渣存量1.2 亿吨,每年新增1600 万吨。按照投资规模单吨1000 元、20 年的项目运营周期来测算,铜尾矿对应的工程EPC 市场规模大约220 亿体量。2)除此之外,公司在镍渣(存量累计4000 万吨,年产量300 万吨,当前利用率10%)、赤泥(铝冶炼渣存量3.5 亿吨,年产量7000 万吨,当前利用率4%)、铅锌渣、氢气竖炉等领域都有正在建设的项目,而且细分市场空间也很大。这些项目的落地将构成公司持续成长的基础。

      投资建议:维持增持评级!公司当前市值172 亿,若按照16-17 年业绩对赌3 亿、4 亿、5 亿,目前PE 相应为57、43、34 倍。但我们认为,公司首单铜尾矿项目顺利落地,将加速潜在项目释放;同时,镍渣等其他领域项目的推进构成公司后续成长的基础,17-18 年业绩超预期概率大。考虑到行业市场空间以及公司所处行业地位,建议投资者积极关注!

      风险提示:大宗金属价格下降风险、项目技术推广风险