地尔汉宇(300403)调研报告：排水泵龙头稳定增长 新业务打开想象空间

　　事件：近期，我们对公司进行了调研。

    　　排水泵龙头，成本优势明显。公司是专用排水泵供应商，已经成长为家电行业配套排水泵的全球龙头，市场占有率近30%。公司在行业内率先掌握了在家用电器排水泵的生产中采用铝漆包线代替铜漆包线的关键技术并形成了独立自主的专利，由于铜和铝的原材料价格差异，此技术为公司大幅降低了产品的生产成本，极大的增强了公司的竞争力，同时，公司也掌握了应用成本低、质量可靠、制造可行性强的铝线塑封技术，这两大技术为公司降本增效发挥了重要作用，公司毛利率30%以上，净利率超过20%。

    　　国内洗碗机市场飞速增长，公司洗涤泵业务迎来机遇。公司自主研发的洗涤循环泵从2013 年开始进入市场，经过三年的飞速发展，2015 年营收规模达到8700万元，目前方太、惠而浦、三星，都在采用这一产品，公司是方太洗碗机洗涤泵的唯一供货商。16 年，受益于技术提升，产品合格率上升，洗涤循环泵毛利率提升至44%左右，随着洗碗机在国内普及率提升，对供应商的批量化供应带来规模经济优势，平均成本下降，盈利能力增强。预计洗涤循环泵将为公司业绩带来新的增长点。

    　　水疗马桶进军大健康领域，开启多元主业布局。目前公司正在加速水疗马桶的渠道铺设，由于该产品的特殊性，主要是通过体验式营销进行推广，通过酒店体验、肛肠类专科医院体验为主，可以达到一次渠道铺开带来两次销售的目的，公司今年仍继续加大酒店与医院平台的推广力度以及各区域代理商的开发力度，已经与60 家五星级酒店开展合作，同时尝试通过医疗器械、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广，全年销售额预计能达到6000 万元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018 年EPS 分别为1.51 元、1.82 元、2.11 元。申万三级行业-家电零部件2017 年平均PE 为39 倍，考虑公司洗涤循环泵，水疗马桶等新兴业务成长性良好，给予公司40 倍PE，对应目标价为72.8元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料大幅波动风险，汇率波动风险，新品拓展不利风险。