洲际油气(600759)点评:收购哈国油气运输公司 海外油气布局再加码

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/江真俊 日期:2016-12-12

  投资要点:

      事件:公司于12 月9 日公告收购哈萨克斯坦油气运输公司(以下简称“运输公司”)50%股权,交易对价为10030 万美元。运输公司2015 年总资产为11333.1 万美元,总收入6702.9万美元,净利润为1879.8 万美元。

      收购资产运输业务一体化,盈利能力稳定。运输公司的主营业务为石油和液化石油气的运输、储罐租赁和委托寄存服务,公司共拥有超过3000 辆运输罐车,主要为油罐车及液化石油气罐车,是哈萨克斯坦最大的运输罐车租赁商之一。运输公司旗下拥有Premium OilTrans LLP(POT)、Ertys Service LLP(ES)、Kazykurt South LLP(KS)以及Batys PetroleumLLP(BP)100%的股权以及DTI-AOR LLP(DTI)70%的股权,其中POT 主要经营货运代理及货物收发服务;ES、KS、BP 主要经营运输罐的蒸汽清洗和日常维修服务;DTI 主要经营铁路建设和运营维护。运输公司采取了和单个客户议价的方式来确定租赁价格,通过与哈萨克斯坦三大炼化厂商良好的合作关系,拥有稳定的业务收入及较好的盈利能力。

      业绩承诺保增长,资产协同效应可期。运输公司交易对手TCO 做出业绩承诺,16-18 年运输公司净利润均不低于前一年,以15 年净利润1879.8 万美元为基准,则每年至少贡献给上市公司净利润约6000 万元(以美元汇率6.5 计算)。洲际油气现已在哈萨克斯坦布局马腾和克山两大油田,此次的资产收购将会促进三者的协同效应,进一步拓展下游客户资源,与公司原油开采、贸易业务形成互动,降低开采油田的原油销售成本,增厚业绩。

      原油价格回弹强势,公司是油价上涨的最受益标的。目前OPEC 与俄罗斯减产协议已经达成。我们预计原油价格将会站稳50 美元/桶的大关,长期将保持震荡上行趋势。在目前产能情况下,公司成功收购班克斯后将实现年产185 万吨原油,是油价上行最受益的弹性标的之一,对应油价弹性为油价每上涨10 美金,公司净利润增长6 亿元。同时公司现有和即将完成收购的资产仍有较大产能扩张空间,油价上涨的业绩弹性或将进一步提升,更多受益于油价上行

      估值与投资建议:我们上调盈利预测,预计公司16-18 年净利润为1.64、4.23、9.85 亿元(调整前分别为1.04、3.63、9.25 亿元,主要是收购资产带来的6000 万元净利润增厚),考虑到17 年增发完成后对应总股本31.59 亿股,公司16-18 年每股收益为0.07、0.13、0.31 元/股,用DCF 估值法得到每股价值11.1 元,相对当前股价有20%上涨空间,维持“买入”评级。