科大智能(300222)：外延内生 打造智能化领域巨头

　　科大智能：打造智能电气+智能制造双轮驱动格局。公司以中压配电载波系统业务起家，逐步向配电自动化系统及终端、用电自动化系统及工程转型。2014年，公司开始向智能制造转型，连续收购永乾机电、博建电子、上海英同、冠至自动化和华晓精密股权。目前，公司已形成“智能电气+智能制造”双轮驱动业务格局。

    　　永乾机电：机械手龙头，产品领域持续扩张。永乾机电核心产品为机械手产品，在国内智能机械手领域占据龙头地位。近年公司相继拓展进入电气设备、锂电池、军工、尿不湿、环保、卫浴、建材等领域，目前，汽车行业收入占比已降至50%左右。业务领域持续拓展外，我们判断公司还将在产品高端化、生产线深入化、和专机产品开发方面持续发力。

    　　冠至自动化：上海大众A 级供应商，客户持续拓展。公司核心产品包括汽车白车身侧围和底板智能焊装生产线，公司是上海大众A 级供应商，2015 年上海大众收入占比90%左右。同时，公司其他客户拓展已显较好成效，2016年突破了长安福特、吉利（高端产品生产线）等主流车企，我们预计2017年有望突破通用、一汽大众等大型厂商。

    　　华晓精密：AGV 主流企业，与冠至、永乾、本部协同助力业务拓展。2015年公司销售收入1 亿元，预计在AGV 市场占有率20%左右。华晓与冠至、永乾协同效应明显，客户已经涵盖东风日产、东风雷诺、郑州日产、日产全球工厂、北汽、江淮、奇瑞、吉利等30 多家车企。同时，华晓亦正在向电子、电力、机械等众多其他行业进军。

    　　科大智能：外延&内生，打造智能化领域巨头。在收购永乾机电、冠至自动化、华晓精密及原有主业持续拓展基础上，我们认为公司未来仍将通过外延与内生方式，实现收入与市值的双重增长。

    　　盈利预测及投资建议。预计2016-2018 年公司营业收入达到15.83 亿元、19.18 亿元、23.30 亿元；归母净利润达到2.58 亿元、3.27 亿元、4.01 亿元，同比分别增88.77%%、26.85%、22.40%。增发摊薄后每股收益为0.35 元、0.45 元、0.55 元。机器人行业整体估值较高，公司目前估值水平仍略低于行业平均水平，给予2017 年55 倍估值，对应价格24.75 元/股，增持评级。

    　　风险因素。产业整合不达预期的风险。