依顿电子(603328)调研报告：专注优质高端产品 铸就一流PCB厂商

　　调研情况：

    　　近期我们对公司进行了调研，结合调研纪要和公司公开资料整理了此篇报告。

    　　投资要点：

    　　PCB 整体行业增速放缓，汽车电子成重要增长点目前PCB 行业整体增速约为3%左右，产业向中国持续转移，易受上游原料和下游应用的周期影响，行业集中度低，行业利润空间逐步压缩，寻求新的行业增长点是业内共识。随着汽车电子化的趋势，汽车PCB 已经成为增速最快，利润最高的PCB 应用产品之一。公司汽车PCB 高速成长是支撑业绩增长同时确保产品高毛利的重要因素。

    　　优质客户是PCB 厂商的盈利核心，公司规模影响上下游议价能力

    　　PCB 行业中客户的优质程度直接反应出公司的盈利能力，规模较大的厂商拥有较高的成本管控和议价能力，同时能够持续保证新客户的顺利拓展，也拥有更强的抗风险能力。公司作为国内上市公司中规模较大口碑较好的PCB 厂商拥有足够的竞争优势。公司85%产品出口，美元计价成本占比不到30%，人民币兑美元贬值也一定程度提升了公司的业绩。

    　　下游应用的潜在爆发决定未来增量，专注优质高端产品提升公司毛利率

    　　除了高增速的汽车PCB 以外，公司寻找潜在的行业爆发点积极培育新客户如扫地机器人、无人机等，目前parrot 已经对公司产品认证完毕，有望未来逐步贡献营业收入。公司专注优质高端的高毛利率产品，除此之外，公司传统的通信设备PCB 业务受5G 网络建设的因素，有望在未来迎来新一轮的建设周景气，进一步增厚公司业绩。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司的产品结构持续改善，汽车PCB 的高速增长，人民币兑美元贬值的预期，以及新客户拓展和新产品的逐步放量。我们预测公司未来将保持20%左右的增长，其中汽车PCB 将保持40%左右的增速，预计2016-2018 年净利润5.39 亿元、6.79 亿元、8.34 亿元，对应EPS 分别为1.08 元、1.36 元、1.67 元，对应PE 分别为31 倍、25 倍、20 倍，维持“买入”评级。