宝莱特(300246)：布局血透全产业链 静观服务终端发展

　　投资亮点

    　　首次覆盖宝莱特公司（300246）给予中性评级，目标价44.00 元，对应2017/2018 年P/E 为66X/52X。理由如下：

    　　血透长期供不应求，民生医保决定“低价走量”大趋势。国内注册晚期肾病患者34 万人，潜在病人上百万。需要5 倍于现存血透中心才可满足在注册病人的血透需求，国人血透长期供不应求。一方面是大病医保扩大血透报销比例及范围，另一方面是医保余额捉襟见肘，这决定“低价走量”是血透行业发展的未来趋势。

    　　公司医疗监护转型血透行业，全产业链布局降本增效。公司通过系列并购与自主研发，2012-2016 年间逐步布局血透全产业链。预计到2017 年底透析器获批后，公司将实现血透设备与耗材的生产环节贯通。2015 年公司成功收购上海、贵州血透代理商，产业链向下游延伸。并表增厚公司2016 年2000 万净利润同时，也为公司上游产品打开销路。

    　　服务端是规模化关键，静观肾病医院模式发展。服务端的连锁化是血透行业规模化的关键，现存独立血透中心与肾病专科医院模式两种模式各有优劣。公司初步选择肾病医院“大专科，小综合”模式，利于病人导流，不利于行业发展前期快速跑马圈地，未来发展模式需进一步观察。

    　　我们与市场的最大不同？1）血透庞大市场、医保不足决定“低价走量”模式是大趋势，决定未来血透行业发展需成本足够低，终端足够多；2）对全国血透供给与需求端进行量化分析，证实行业长期供不应求。

    　　潜在催化剂：1）肾病专科医院并购落地；2）公司2017 年底2018年初透析器获批。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.45 元、0.67 元、0.84 元，CAGR 为73%。目前器械行业对应2017 年整体P/E 为45X，考虑到是国内血透行业全产业了布局的稀缺标的，未来肾病医院的并购对公司估值有一定提升，给予目标价44.00 元，对应2017/2018年P/E 为66X/52X。

    　　风险

    　　肾病医院并购低于预期，连锁医院模式发展缓慢，传统监护产品业绩大幅波动。