青岛双星(000599)点评：设立产业并购基金 有望抓住行业整合契机 成为新龙头

　　投资要点：

    　　公司公告：公司出资9 亿元参与设立产业并购基金，主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式，总规模不超过100 亿元，公司作为有限合伙人认缴9 亿元，青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95 亿元、5000 万元，青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500 万元。

    　　行业供需格局向好，集中度提升将是必然趋势，公司有望抓住机遇成为新龙头。国内轮胎主要产能在山东东营，这部分产能利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重，由于国内经济增速下滑，受互保企业拖累，资金链断裂，产能逐步退出。2016 年年底，又有一批新的银行贷款到期，预计又有新一批产能因为无法偿债退出。另外，山东省16 年起不再新增省内轮胎行业产能，国内轮胎供给收缩伴随行业集中度提升将成为未来发展趋势。房地产带动重卡需求增加，今年8 月份货车限载新规发布，我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段，导致9、10 月重卡产量增长显著。从2015 年10 月1 日到2016 年12 月31 日，国家对购买1.6 升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策，该政策在明年大概率延续。公司设立并购基金有望整合国内国外优质资源，成为国内前五规模的轮胎巨头。

    　　产能搬迁有序进行，黄岛新厂净利率大幅提升，“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行，新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400 万套全钢胎、600 万套半钢胎产能的智能样板工厂，净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E 的创新商业模式进军“汽车后市场”，目前正有序布局，初见成效。

    　　盈利预测与估值。业绩持续高增长，参与设立并购基金有望整合海内外优质资源，成为国内轮胎新巨头。维持增持评级，下调盈利预测，预计16-18 年EPS 分别为0.16 元、0.23 元、0.39 元（下调前0.22 元、0.35 元、0.47 元），对应16-18 年PE 分别为56 倍、39 倍及23倍。